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汽车行业：再启新程，逐风流－－深度研究报告 汽车及零部件 增持/维持评级 分析师 姚宏光 SAC 执业证书编号:s1000510120005 (0755)8249 2723 yaohg@mail.htlhsc4.cn 黄未樵 SAC 执业证书编号:S1000510120018 (0755)8236 6964 huangwq@mail.htlhsc.cn 联系人 谢振东 (0755)8212 5072 xiezd@mail.htlhsc.cn 再启新程 逐风流 ——汽车流通服务行业深度研究报告 y 新车及售后服务市场空间广阔：在中国经济平稳增长的背景下，汽车刚性 需求仍将保证较高自然增速，预计未来 10 年中国新车销量 CAGR 约 8-10%；快速增长的保有量规模以及车龄持续老化，两维度保证售后服务 市场成长空间：2015 年的汽车后服务市场规模有望增长至约 1 万亿元， 对应 5 年 CAGR 27%； y 新车销量的周期属性以及低毛利、高杠杆的经营特征，导致汽车经销服务 行业整体呈现较明显的业绩波动性；而汽车维修养护、零部件销售以及二 手车交易等售后业务则享有更高的毛利率水平和更弱的周期性波动，因此 此类经销商将率先受益：具有良好客户基础、经营成熟、具有较高养护、 维修能力、并主动“后移”业务重心，建立了相关维修配套设施。随着售 后市场的快速成长，汽车经销服务行业逐渐过渡至发展的第二阶段，即简 单的规模扩张（经销商数量的快速提升）过渡到业务结构调整带来的内生 性增长和集中度提升带来的外延式扩张； y 集中度将持续提升：从汽车经销产业链观察，中国汽车市场逐渐成熟。体 现为新车销售市场增速回归自然以及售后服务市场规模持续快速提升，原 有简单依靠进销差价的业务模式已逐渐丧失市场竞争力；竞争白热化加速 了行业淘汰进程，集中度将伴随优质经销商集团持续跨区域、跨业务拓展 而逐渐提升； y 未来行业将重塑竞争结构，因此，我们从业务转型战略、经销商管理能力 以及所掌控资源等角度出发进行相关公司竞争力分析，结论是：具有畅通 融资渠道，并积极进行渠道布局、主动拓展后服务业务的大型经销商集团 将是下一轮汽车经销服务行业发展的主要受益者； y 风险提示：汽车销量增速低于预期，经销商通过降价进行恶性竞争；整车 制造企业推行激进的网络建设计划，加剧经销商内部竞争；经销商未及时 主动转变业务重心，丧失行业发展机会；宏观经济环境出现进一步恶化。 最近 52 周行业表现 -16.78% -0.78% 15.22% 31.22% 47.22% 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-12 11-01 11-02 11-03 11-04 汽车及零部件 沪深300 行业研究 2011-07-10 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 目 录 关键字——低毛利与高杠杆 ...................................................................................... 4 汽车经销服务——承载汽车行业未来高增长 ............................................................. 4 汽车经销服务简介 ............................................................................................................................. 4 行业现状——尚未成熟 ..................................................................................................................... 5 新车销量仍有较大成长空间 .............................................................................................................. 9 二手车市场有待挖掘 ....................................