上市公司信息保密研究.docxVIP

王雄元张鹏(中南财经政法大学会计学院 430 王雄元 张 鹏 (中南财经政法大学会计学院 430073 ) 【摘要 】信息保密通过影响信息的公开程度对资本市场产生重要影响 。信息保密制度作为资本市场会计监管的重 要组成部分 , 有助于保护交易双方利益和促进资本市场效率 , 但也会因其内在的缺陷性而导致资本市场效率的 缺损 , 因此如何完善信息保密制度并有效协调其与信息披露的关系是资本市场尤待解决的问题 。本文拟全面探 讨信息保密的本质 、动机 、内容 、经济后果以及监管策略等 , 以便投资者能更好理解上市公司的信息披露行为 , 并为监管部门进一步完善信息保密制度提供建议 。同时我们认为 , 建立信息保密的公示制度并发挥媒体的监督 作用 , 是规范上市公司信息保密行为必须采取的措施 。 【关键词 】信息保密 信息保密制度 信息披露 信息保密与信息披露密不可分 , 两者相互影响 、共同作用 , 对资本市场作用的发挥具有重要意义 ( H ea ly和 Pa lep u, 2001) 。作为与信息披露制度并行的一种监管制度 , 信息保密制度以兼顾投资者和上市公司利益为主要特征 , 这种特征使 得信息保密可能产生两种截然相反的效果 。一方面 , 信息保密能够维护证券交易双方的公平 , 从而促进资本市场效率的实 现 ; 另一方面 , 信息保密可能加深交易双方的信息不对称 , 并加剧经营者 (代理人 ) 的道德风险和逆向选择 , 进而导致投 资者交易过程事实上的不公平 , 这又将损害资本市场效率 。因此如何完善信息保密制度并有效协调其与信息披露的关系 , 是资本市场尤待解决的问题 。本文拟全面探讨信息保密的本质 、动机 、内容 、经济后果以及监管策略等 , 以便投资者能更 好地理解上市公司的信息保密行为 , 并为监管部门进一步完善信息保密制度提供建议 。 一 、信息保密的本质 从微观角度 , 信息保密是上市公司权衡信息保密成本 ①和信息保密收益 ②之后的理性选择 ③。因为信息披露具有经济后 果 , 管理者当局就有可能为了特殊利益选择性地披露信息 , 比如披露好消息以获取披露的正效益 , 或保密坏消息以避免披 露的负面效应 , 从而产生选择性信息披露 ( Se lec tive D isc lo su re) 。而信息披露的自我服务 ( Se lf2se rvice) 意图又会促使上市 公司主动利用信息披露服务其经营战略 , 比如上市公司可依据经营战略决定披露或保密某项信息 , 从而产生信息披露管理 (M anagem en t D isc lo su re) 。 Grego ry ( 2002) 的研究表明 , 在盈余增长期间信息披露也随之增加 , 盈利下降时公司仍将继续 高水平的信息披露 , 然而他们转向披露积极的短期结果而不讨论即将发生的盈利下降 。也就是说 , 公司考虑到好消息带来 的收益而将之公开 , 考虑到坏消息可能造成的损失而将其保密 ; Pae ( 2005 ) 的研究发现 , 上市公司依据自己的价值判断 3 本文是国家社会科学基金青年项目 《监管理论与上市公司信息披露策略研究 》 (批准号 : 05 c jy007 ) 的阶段性研究成果 。 信息保密成本包括 : 对信息采取保密措施实际耗费的成本 , 信息保密导致的潜在代理成本 、诉讼成本和政治成本 , 以及信息保密 ① 加剧信息不对称而导致的公司价值被低估和证券交易难以达成造成的损失等 。 ② 信息保密收益包括 : 公司经济 、政治契约责任 (代理责任 , 法律责任 ) 的解除 , 信息披露成本 、税收及政治成本的节约 , 以及信 息优势带来的超额收益 。 ③ 例如 : 火箭股份作为军工保密单位 , 一直徘徊在调和信息披露和保密的冲突的困境之中 。在接受 《每日经济新闻 》电话采访的时 候 , 公司董事会秘书办公室的员工就对采访目的反复询问 , 并对涉及到公司生产经营情况的问题再三缄口 , 一再表示 : 作为国防军工企业 , 与投资者的沟通工作以相互的理解和信任为前提 。见 : h ttp: / / b iz. 163. com / 05 /0722 /07 /1 P8H IIP000020Q EU. h tm l。 25 有选择性地披露信息 , 只有信息产生的收益达到或 有选择性地披露信息 , 只有信息产生的收益达到或者超过某种临界点时上市公司才会披露信息 , 否则不会披露该信息 。也 就是说 , 只有当披露收益大于披露成本时 , 上市公司才会披露信息 。同理 , 当信息保密收益