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多层次股票市场体系完善：一个总体框架 FISCAL LEVY AND CAPITAL MARKET j财政税收与资本市场 多层次股票市场体系 一 个总体框架 * Improvement of the Multi—level Stock M arket System：A General Framework 张跃文 内容提要 现阶段．我 国各类上市公司无论是 经营业绩还是整体质量 ，都没有体现 出明显 的层次性特征，导致 参与各层次市场的企业和投资者类型趋同。应建立和完善独立运作 、层次清晰、协调互动和交易活跃的多层次 股票市场体系。其改革重点包括：破 除交易所市场行政性垄断地位，充分发挥证券经纪人作用 ，引入互联网机制 增强场外市场服务功能．调整投资者适当性制度，积极发展 区域股票市场，强化证券交易监管，有效防范系统性 风险。 关键词 股票市场 资本市场 金融监管 作者单位 中国社会科学院金融研究所 北京 100028 ZhaIIg Yuewen Abstract：Either on listed firms’financial perforinanee or total qualities，China’S equity market doesn’t show its mutua1一level characters．Types of firms and investors in every level market are almost same．China should build an independent，coordinating and active mutual—level equity market system．Key points of reform including：relieving the monopoly of stock exchanges，making brokers and dealers working actively，strengthening OTC market’S functions by internet，adjusting investor eligibility regimes，developing areal equity markets，fixing security regulations，and preventing from systematic risks． Key WO1~8：stock market，capital market，financial supervision 股票市场是我国直接融资体系的重要组成部分。出于企业融资便 利、风险管理和市场效率等多重需要，发达国家股票市场一般体现出层 次性特征。即特定市场仅为特定发行人和投资者服务，各市场独立运作 又相互联系，共同履行股票市场功能。2000年以来，在政府、监管机构和 各市场主体的共同努力下．我国初步形成了由主板、中小板、创业板 、全 国中小企业股份转让系统和地方股权(产权)交易场所构成的多层次股 票市场体系 这一股票市场体系为不同类型的企业发行股票和投资者开 展投资活动提供了便利。但它仍不能适应我国经济发展的需要。具体表 现为服务企业数量偏少。市场层次性不明显，部分市场交易不活跃，等 等。继续完善多层次股票市场 ，需要调整原有的“政府办市场”思路，逐步 该标题为《改革》编辑部改定标题，作者原标题为《完善我国多层次股票市场体 系的现实路径》。基金项 目：中国社会科学院 2015年度创新工程项 目“我国上市 公司融资决策及其经济后果研究”：北京市科技计划项 目“国内外科技型企业上 市制度 的比较与实践研究”(批准号：Z141100004114059)。 2015年第 4期 总第 254期 专 业 眼 光 看 经 济 经 济 眼 光 看 中 田 91 善 完 l 财政税收与资本市场 I FISCAL LEVY AND CAPITAL MARKET 放开建立股票交易场所管制．积极利用网络交 易平台活跃股票投融资活动．增强证券经营机 构实力，强化证券经纪功能。 一 、我国多层次股票市场的形成和发展 改革开放以来．我国股票市场经历了从前 期多模式探索到统一监管有序发展的变迁 在 统一监管模式下．各层次股票市场的初始功能 定位相对清晰．监管框架比较完善，市场流动性 居于世界各主要股票市场前列。 (一1我国股票市场发展 的历史脉络 我国股票市场是伴随着改革开放进程逐步 发展起来的 1980年 1月．辽宁省抚顺市红砖 厂面向企业发行 280万股股票．这是改革开放 后最早的一次股票发行。此后 ．1984～1986年，