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基于Garch模型对我国股票市场的经验分析 摘要：波动性是股票市场的一大显著特征。本文以1990 年12月19日到2009年12月23 日间每交易日each trading day的收盘价settlement price作为样本，运用ARCH，GARCH，EGARCH，TARCH模型分析了上证股市的波动特征，以求得出我国股票市场存在的缺陷。 Volatility is one of the most remarkable features in the stock market .The study based on the data which are from settlement price of each trading day between 1990-12-23 and 2009-12-23, making the analysis with the model of ARCH，GARCH，EGARCH，TARCH，in order to get the defect of stock market. 研究背景及理论综述 股票定价理论是一种以不确定性条件下股票资产定价及股票市场均衡为主要研究对象的理论，金融市场证券价格波动具有随时间变化的特点,有时相当稳定,有时波动异常激烈，因其在现实生活中具有广阔的应用领域，已成为近几十年来经济学中最为活跃的一个分支，吸引了许多专家学者致力于这方面的研究。 恩格尔( Engle) 于1982 年提出自回归条件异方差(Autoregressive Conditional Heteroskedastic) 模型对方差进行建模，来描述股票市场的波动聚类性和持续性。1986 年波勒斯勒夫（Bollerslev） 提供了一个对干扰方程限制较小的设定形式, 这就是广义自回归条件异方差性模型[ Generalised Autoregressive Conditional Heteroscedasticity , GARCH （p,q）]。 现如今，我国股票市场通过采用GARCH 模型方法进行研究的,主要集中在对沪、深两市的收益率进行拟合以检验股市的波动性。其中重要的有吴长凤(1999)利用二元非对称ARCH(1) 模型初步探讨了我国深沪股市中非对称信息的互相传播作用；陈千里(2003)运用GARCH 模型对上证综合指数进行分析,结果显示我国股市存在显著的星期一高波动性现象；刘晓、李益民(2005)将GARCH族各类模型对比分析,并将其应用在深圳成分指数波动性的研究；陈朝旭、许骏(2005)利用四种GARCH 模型实证分析了上海股票市场的波动性,结果表明上海股市具有较为明显的ARCH 效应,波动持续时间长,波动存在显著的非对称性和杠杆效应；姚燕云(2006)运用GARCH - M模型对沪深收益序列进行检验,结果表明沪深两市的风险都具有时变、正偏、高峰、波动聚集性和长记忆性等特点,负面消息会加剧市场的波动；李双成、邢志安(2006)运用GARCH模型的一种新形式来验证中国股票市场是否符合量价关系的主流理论一混合分布假说理论；边一斐(2007)通过基于正态分布和t 分布的GARCH 模型对上证指数的波动性进行分析,实证结果表明基于t分布的GARCH模型更能精确的描述股市的波动性；邓晓益、郭庆春(2007)通过GARCH 模型研究沪市日成交量对复合收益率的波动性影响,结果表明当期交易量变化率能明显削弱收益率条件方差的波动性,而滞后一期的成交量只通过当期的成交量间接的影响复合收益率；吴庆田、尹媛媛(2008)运用GARCH 模型对中国银行和中国工商银行上市对我国股市产生的波动性影响进行实证分析,得出了中国银行的上市降低了股市的波动性,而中国工商银行的上市加剧了股市的波动性的结论。 ARCH理论是目前国际上非常前沿的用于金融市场资产定价的理论。与传统的CAPM、APT理论相比，ARCH是一种动态非线性的股票定价模型，它突破了传统的方法论和思维方式，摒弃了风险与收益呈线性关系的假定，反映了随机过程的一个特殊性质((方差随时间变化而变化。由于ARCH模型反映和刻划了经济变量之间方差时变性的特殊的不确定形式，因而它在经济和金融领域具有广阔的应用前景。也正因为如此，ARCH模型在诞生后短短的不到二十年时间里已取得了极为迅速的发展，目前正受到日益广泛的关注和瞩目。 我国证券市场从成立至今仅有不足十年的时间，但其发展速度非常迅猛，目前已成为刺激投资，推动我国经济发展的一个必不可少的部分。然而，正是由于时间过短，仍然存在着很多不完善之处，比如法制建设不健全，市场监管不力等；同时实证工作的开展更是远远落后于股市的发展。这些都造成了我国股票市场不同于西方发达国家的一个鲜明特征——投机色彩非常浓