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中国上市公司经营现金流操控程度研究 //.paper.edu - 1 - 中国上市公司经营现金流操控程度研究??： —以制造业、批发零售业和信息业为例 张俊瑞，郭慧婷，徐萍 西安交通大学管理学院，西安 710049 摘 要：本文研究中国上市公司经营现金流操控程度，运用 Burgstahler和 Dichev(1997)的盈 余分布法和最佳拟合曲线模型，对机械设备制造业、批发零售业和信息技术业 1998-2006年 的经营现金流进行分析，以揭示上市公司现金流操控现象的存在性，及各行业的不同操控程 度。实证结果显示：（1）在三个行业中现金流量 0点与上年经营现金流量是现金流分布的 显著阈值点；（2）在现金流量 0点和上年经营现金流业绩处，三个行业的现金流操控程度 各不相同，批发零售业和信息技术业操控程度较高。 关键词：经营现金流操控；阈值点；操控程度；行业比较 中图分类号：F231 1. 引 言 现金流量因其客观简便的计量方法和易于流动的特点受到利益相关者关注，并逐渐成为 业界关注的焦点。自从Miller和Modigliani（1961）证明了不同企业估价模型的等价性以后， 现金流量已经成为公司财务领域对公司价值进行估计的重要基础[1]。Ali (1994)、Barth等 （1999）发现现金流量与企业价值的相关性更强[2,3]。刘旻（2001）[4]首次证明中国上市公司 的经营活动现金流量也能向投资者传递决策信息。赵春光（2004）采用收益率模型说明我国 上市公司的现金流量具有价值相关性[5]。Graham, Harvey和Rajgopal (2005)对401位财务总监 的调查发现，21.4%的财务主管把经营现金流量和自由现金流量作为最重要的业绩指标[6]。 Nwaeze, Yang和Yin (2006)利用实证研究数据发现现金流量在报酬契约中的作用超过了会计 利润，经营现金流量在对公司经理的评价及确定其薪酬和回报方面，具有比会计盈余更重要 的作用[7]。显然，如果企业的现金流缺乏真实性，与盈余一样可被人为操控的话，依靠现金 流信息进行决策就可能失误，甚至会使市场资源配置严重失衡。张然（2007）分析了在中国 证券市场现金流操纵也和盈余管理一样，存在阈值显著性和普遍性的特点，并着重比较中国 股市与美国股市现金流管理的特点[8]。但是不同行业内的现金流操控行为因其行业发展程 度、竞争程度不同，会存在差异。因此，本文采用分行业对比分析这一新的研究视角，意在 利用行业样本数据揭示我国不同行业上市公司中存在的现金流操控行为特征及行业内公司 操控现金流程度。加强对行业现金流特点的研究，有助于规范现金流信息披露的制定。 2. 文献回顾 目前对现金流操控问题所采用的研究方法大都源于盈余管理研究，仍处于起步阶段。一 方面是关于现金流操控行为预测模型的研究，即通过建立现金流预测模型来研究操控行为。 众所周知，公司的会计盈余等于经营性现金流量与应计利润之和，进行移项处理把经营性现 金流量与会计盈余位置对换，得到关于当期经营性现金流的恒等式。根据上述公式，Dechow， Kothari 和 Watts（1998）在假定销售收入遵循随机游走的条件下，把应计利润的内容简化为 ?? 本课题得到高等学校博士学科点专项科研基金《中国上市公司现金流操控行为研究》（20070698047）， 及国家社科基金《资产结构、资产流动性与企业价值研究》（07BJY025）的资助。 //.paper.edu - 2 - 只包括应收账款、应付账款和存货三项后，建立了关于未来现金流量的 DKW 预测模型[9]。 Barth，Cram 和 Nelson（2001）对 DKW 模型进行扩展，指出被 DKW 模型忽略掉的部分其 期望值不为零，同时认为会计盈余不是未来现金流量的无偏估计量，在此基础上，通过拆分 会计盈余和应计利润，推导出两个新的预测模型，其信息含量及回归拟合优度均比 DKW 模 型高，上述模型的出现推动了经营现金流量操控的研究[10]。另一方面是现金流操控存在性 和普遍性的研究。现金流分布法是这方面研究的主要方法，在 Burgstahler 和 Dichev（1997） 研究盈余管理时首次得到应用，之后迅速推广并运用到现金流操控的研究中[11]。该方法主 要通过检验现金流分布的平滑性来推断是否存在现金流操控现象。Degeorge，Patel 和 Zeckhauser（1999）运用类似方法发现证券分析师的预测是盈余管理的另外一个显著的阈值 点[12]。Frankel（2005）通过非现金营运资本来研究经营性现金流量操