超市行业系列报告之二：中国超市行业增速放缓_向提升后台运营效率转型-2012-09-07.ppt

步步高 新华都 32 全员激励，步步高劳效大幅提升 近年上市的超市企业，部分管理和业务骨干在上市时已经持股，比如步步高、 永辉超市、新华都和三江购物等。此外，新华都在 2011 年对 167 名业务骨干 实行股权激励，目前第一次第一批行权已经完成。步步高的全员激励措施较 为完善，除管理层和业务骨干持股外，其底层员工除了每年调薪外，还有月 度和季度的销售奖金，这使得底层员工的工作热情高涨，公司劳效逐年提高， 见图表 45。 图表 45.部分上市超市公司激励体系 管理层持股 员工激励 会员制度 上市时 139 名管理和业务骨干持有步步 底层员工有月度和季度的销售奖金，每 百货业态 2009 年推行会员制，2011 年 9 高投资集团 32.26%的股份 年调薪，激励到位 月底拥有 26.1 万会员，占百货销售额的 70%。 永辉超市 上市前 132 名管理和业务骨干组成汇银 员工有年终奖和冲刺奖，初步建立员工 有 投资，目前持有永辉 5.67%股份 晋升体系和培训支持，门店快速扩张带 来员工晋升空间 中百集团 人人乐 无 无 每年调薪 调薪 会员 2010 年 344 万，销售占比 36% 有 2008 年上市前，公司部分高管人员已经 超市和百货都有会员制 持有股份。2011 年初完成股权激励，授 予包括董事、高级管理人员、公司及子 公司核心管理人员、公司及子公司骨干 人员共 167 人股份。 三江购物 华联综超 高鑫零售 物美商业 联华超市 京客隆 2011 年上市时 176 名董事长、高管和业 务骨干直接持股 24.05%%，董事长间接 持股 61.34% 无 高管持股 1.51% 高管持股 16.29% 无 176 名公司高管和业务骨干直接持有 会员 120 多万 2010 年 9 月末有会员 218.9 万 员工受益信托计划，2011 年中期分别持 2011 年末大润发有 1,854 万会员 有欧尚及康成投资 2.52%及 4.74%的股 权 2011 年会员销售占比达到 40%以上 2010 年保持在 600 万以上会员人数 有 15.2%的股份 资料来源：公司公告，公司调研，中银国际研究 2012 年 9 月 6 日 中国超市行业增速放缓，向提升后台运营效率转型 33 预计行业内并购将增加，O2O 是行业新模式 超市行业增速的放缓、竞争日趋激烈、人工成本和租金费用上涨，使得规模 较小的超市企业生存面临挑战，企业降低成本一方面需要扩大规模，一方面 需要建设后台。由于我国生产企业存在销售区域经销和代理的方式，超市企 业在跨地区经营上面临挑战，如何运用已有的优势和经营、找到跨地区经营 的突破点，是外延扩张的难点，而后台建设需要资金较大又使得行业未来可 能出现强者恒强的局面。 在这样一个行业背景下，并购事件将会增多。2011 年易买得将其北京、江苏 和浙江的几家门店分别卖给永辉超市和新华都，而华润收购了江西洪客隆。 2010 年物美收购了卜蜂莲花天津的门店。 今年宏观经济形势恶化，GDP 增速下降，而房价再度高启进一步侵蚀了消费 者消费意愿。不少企业面临经营亏损，如今年中报中，人人乐和卜蜂莲花都 预计为亏损。对于亏损或经营欠佳的企业来讲，其部分门店或业务甚至其自 身都有被收购的可能，而对于往年经营较好的企业，我们认为在此宏观经济 形势下，应做到财务审慎和扩展审慎，留有现金为收购优质物业做准备。 从美国零售行业和沃尔玛在业态上的变迁来看，未来的方向是线上与线下企 业融合发展即 O2O 的模式，沃尔玛从 06 年开始的线上消费门店自提以及通过 移动设备销售商品、11 年开始研发的从线上社区媒体等挖掘顾客需求，是目 前零售行业发展的前沿。我国目前已有超市在做线上下单门店自提的业务， 比如欧尚。而人人乐、三江购物等也在积极尝试网购业态，目前我国经济发 达地区，比如北京、上海、天津、江苏、浙江、广东等地，人均 GDP 已经超 过或接近 8,000 美元，远高于我国平均水平，适时开发新兴业态，能更好的满 足消费者需求的变化。 2012 年 9 月 6 日 中国超市行业增速放缓，向提升后台运营效率转型 7 34 A 股部分上市公司 A 股七家超市公司估值情况 近年行业增速放缓，成本和费用激增带来各上市公司的净利润放缓，这一态 势在今年上半年随着宏观经济放缓而更为严重， 家超市公司归属于母公司净 利润增速全部低于 2011 年的水平，中百集团、华联综超出现下滑，人人乐亏 损。目前根据市场给出的 EPS 计算的 13 年的 PE 为：步步高、中百和新华都 为 12-14 倍，永辉 29 倍，人人乐和华联综超在 30 倍以上。综合考虑公司的扩 张战略、后台建设和竞争力，我们推荐步步高，长期看