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第九章 普通股价值返闹析
第九章 普通股价值分析;第一节??收入资本化法在普通股价值分析中的运用;二、股息贴现模型;股息贴现模型;股息贴现模型;股息贴现模型;利用股息贴现模型指导证券投资;利用股息贴现模型指导证券投资;第二节 股息贴现模型之一:零增长模型(Zero-Growth Model) ;零增长模型;零增长模型;第三节?????????? 股息贴现模型之二:不变增长模型(Constant-Growth Model);根据第上述3个假定条件,可以将式(11.2)改写为:
(11.11)
式(11.11)是不变增长模型的函数表达形式,其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。当式(11.11)中的股息增长率等于零时,不变增长模型就变成了零增长模型。所以,零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。
; 例如,某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平,假定贴现率为11%。那么,该公司股票的内在价值应该等于31.50美元。
(美元)
如果该公司股票当前的市场价格等于40美元,则该股票的净现值等于负的8.50美元,说明该股票处于被高估的价位。投资者可以考虑抛出所持有的该公司股票;利用内部收益率的方法同样可以进行判断,并得出完全一致的结论。首先将式(11.11)代入式(11.9),得到:
推出, 内部收益率(IRR) 。将有关数据代入,可以算出当该公司股票价格等于40美元时的内部收益率为9.73% 。因为,该内部收益率小于贴现率(11%),所以,该公司股票是被高估的。
;第四节?????????? 股息贴现模型之三:三阶段增长模型(Three-Stage-Growth Model)?;三阶段增长模型;Evaluation only.
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Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.;二、H模型
佛勒和夏的H模型假定:股息的初始增长率为g a ,然后以线性的方式递减或递增;从2H期后,股息增长率成为一个常数g n,即长期的正常的股息增长率;在股息递减或递增的过程中,在H点上的股息增长率恰好等于初始增??率g a和常数增长率g n的平均数。当g a 大于g n时,在2H点之前的股息增长率为递减,见图11-2。
在满足上述假定条件情况下,佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为:
(11.14)
;Evaluation only.
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Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.;图11-3形象地反映了H模型与三阶段增长模型的关系。 ;与三阶段增长模型的公式(11.13)相比,H模型的公式(11.14)有以下几个特点:
(1)在考虑了股息增长率变动的情况下,大大简化了计算过程;
(2)在已知股票当前市场价格P的条件下,可以直接计算内部收益率:
(11.15)
(3)在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点(换言之,H位于股息增长率从g a变化到 g n的时间的中点)的情况下,H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。
;(4)当g a 等于g n时,式(11.14)等于式(11.11),所以,不变股息增长模型也是H模型的一个特例;
(5)如果将式(11.14)改写为
(11.16)
可以发现,股票的内在价值由两部分组成:
式(11.16)的第一项是??据长期的正常的股息增长率 决定的现金流贴现价值;
第二项是由超常收益
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