第九章股利政策的.ppt

第九章　股利政策;教学目的与要求： 通过本章的学习，使学生了解股利的相关概念，股利的发放程序及股利政策，重点掌握股利支付的方式和股利政策类型。 学习重点：1、股利理论 　　 2、股利的发放方式 　　　　　3、股利政策及影响因素;;第一节　股利政策理论;;一、20世纪70年代以前的股利理论 　　主要围绕股利政策是否影响公司价值，形成了两派截然不同的观点，一派是以MM为代表的认为股利政策对公司价值没有影响，即股利无关论；另一派是以法尔阿、塞尔文等为代表的股利政策重要论。;（一）股利政策无关论 　　该理论认为，公司作出了投资决策，股利支付率只是一个枝节问题，它并不影响公司的价值。 　　根据这一理论，公司价值完全由其投资政策所决定的获利能力来影响，而不是由公司的盈余方式所决定。因此，单就股利政策而言，无所谓最佳，也无所谓最次，股利政策是无足轻重的。;MM理论的基本假设： （1）投资已确定，不会因为股利支付而改变 （2）资本市场是完美的，即无交易费用和发行费用，无公司税和个人税；很容易得到所有有关公司的信息；管理层与股东之间没有利益冲突；没有关于财务危机或财产清算成本。　;　　结论：投资者并不关心他们的收入是来自资本收益还是红利收入，两种收益的惟一区别只是性质不同，但数额相同。 　　但这理论的基本假设过于脱离现实，使其结论与现实不符。;（二）股利相关论 　　其基本观点是：投资者对股利收入和资本利得有不同的偏好；公司的股利政策影响公司股票的价格和公司的总体价值。;1、存在税收条件下的股利政策重要论 　　MM政府假设不存在税收条件下，股息支付不影响投资计划，从而与公司价值无关。而实际上，税收是存在的。 　　如果股息收入的个人所得税高于资本收益的个人所得税，股东将情愿公司不支付股息，他们认为资金留在公司里或用于购回股票时他们的收益更高，或者说，这种情况下股价将比股息支付时高；如果股息未支付，股东若需要现金时可随时出售其部分股票，这时他们支付的资本收益所得税比他们收到股息时所需缴纳的收入所得税低。;2、“在手之鸟”理论 　　这一理论主要是驳斥MM理论中关于投资者对资产收益和红利收入要求相同的回报率的假设。 　　该理论认为，很多投资者都信奉“双鸟在林，不如一鸟在手”，因而投资者将偏好股利而非资本利得。因为在投资者心中，股利收益要比留存收益带来的资本利得更为可靠；同时投资者一般均为厌恶型，他们宁可收到较少的股利，也不愿承担较大的风险来等到将来收到金额较多的股利。　　 　　该理论强调高红利增加股票价值。;二、20世纪70年代以后的股利理论 　　 20世纪70年代以后的股利理论已经不关注股利重要论，转而探讨股利为什么对公司价值产生影响，怎么产生影响。;（一）客户效应理论 　　客户效应理论能较好地解释公司股利分配政策为什么保持相对的稳定，但对“客户效应”是否存在还未达成一致。 　　理论前提：投资者对公司制定的股利政策不满意时，可以通过买卖证券来满足自己的当前收益要求。但这种买卖并不是免费的。因而股市的投资者分为两类：高税率、希望通过持有证券来避免付税的有钱人，会选择低红利、高资本收益的股票；低税率、需要现金收入的个人和机构会选择购买高红利的股票，这样一种现象即“客户效应”。 　　公司的任何股利政策都不可能同时满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策的投资者，而另一些不喜欢这一股利政策的投资者则会出售该股票，转而投资于其他公司的股票。;（二）股利显示公司内部信息理论（信号假说理论） 　　这一理论放松了MM理论对投资者对管理当局拥有相同信息的假定，认为公司的管理层与外部投资者之间存在着信息不对称，而股利是管理层向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。 增加股利通常向市场传递有利于公司的信号。 减少股利通常向市场传递不利于公司的信号。;（三）代理成本理论 　　这一理论解释了为什么一方面公司支付大量股利，另一方面又通过市场来筹资。 　　认为，股利支付可以经常使公司处于资本市场的监督下，迫使管理者尽可能考虑投资者利益，从而降低代理成本，这部分代理成本的降低甚至超过因股利支付而增加的资本成本、税收成本、交易成本。;第二节　股利的发放;;一、公司利润分配 （一）利润分配原则 1、依法分配原则 2、利益兼顾原则 3、公平分配原则 4、分配与积累、积累与消费并重;（二）利润分配顺序 1、弥补亏损 2、依法缴税 3、提取法定盈余公积 4、支付优先股股利 5、提取任意盈余公积 6、支付普通股股利 ;二、公司股利及发放程序 股利支付率=每股股利/每股收益 公司未分配利润的多少是股利支付水平高低的基础变量，管理