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流动性暗流冲击新兴国家货币政策 流动性暗流冲击新兴国家货币政策 2013年12月26日 08:19 经济参考报 我有话说 　　临近年底，美国联邦储备委员会宣布，将从明年开始削减资产购买规模，标志着已实施五年的量化宽松政策(Q E)退出大幕正式开启。 新华社发 　　12月18日，美联储正式宣布将从明年1月份起削减购债，实行了五年的量化宽松政策至此将形成拐点。过去五年，发达国家高度宽松货币政策造成全球流动性泛滥，新兴经济体的经济和货币政策遭受重重压力和挑战。不难预见，随着美联储逐步退出量化宽松措施开始启动，新兴经济体的货币政策选择将再度面对考验。 　　货币政策调整频繁的五年 　　全球金融危机爆发后，发达国家采取了“放水”措施，五年中几乎一以贯之地推行着宽松政策，以恢复经济。然而，全球经济复苏中资本流动问题使新兴经济体难以消停。一方面，一些新兴经济体过多地接受了外来资本，给汇率和国内货币政策带来挑战。另一方面，一些国家得不到国际资本垂青，又面对流动性不足问题。 　　观察近五年间不同阶段新兴经济体的货币政策选择，不难看到发达国家货币政策造成的影响。 　　2008- 2009年货币宽松期 　　面对金融危机影响，新兴经济体与发达国家一样，采取了宽松货币政策。这个政策选择一度大大减轻了金融危机对经济造成的冲击，并带动经济复苏。2009年下半年起，新兴市场经济体早于发达国家集体回暖。 　　其时，美联储国际金融部高级经济学家布拉希马.库里巴利在对新兴经济体货币政策的研究报告中，概括了此阶段新兴经济体货币政策的特点。库里巴利认为，这一阶段新兴经济体货币政策与以往在金融危机期间的表现显著不同。此前，新兴经济体采取的多为紧缩货币政策。而这次，新兴经济体和发达国家实施的货币政策的区别逐渐变得不明显。 　　不过，随着美联储宽松货币政策的推进，新兴经济体的宽松货币政策逐渐难以维系。 　　2010年货币收紧应对通胀 　　当时，美国银行的年利率在0.25%以下，欧盟也只有1%，日本更是在0.1%以下。而2010年时，巴西扣除通胀因素后的实际年利率是4.9%，印度尼西亚为2.1%，俄罗斯也有1.8%。新兴经济体和发达国家的巨大利差吸引资金流入，并使通胀风险不断增大。2010年4月，国际货币基金组织[微博]在《亚太经济展望报告》中提出，引领全球经济复苏的亚洲面临资本加速流入的短期风险。据巴西媒体报道，到2010年为止的三年，欧美主要发达国家在全球金融市场注入大约8.8万亿美元巨额资金，几乎相当于巴西经济总量的四倍。 　　流入新兴市场国家的短期外资激增，致使新兴市场国家货币不断升值，削弱了新兴市场国家的竞争力，加大了通胀压力，影响了宏观经济稳定。随着经济增长率接近甚至超过潜在增长率，从2010年下半年起，当欧美各国还受困于高失业、低增长及公共债务高筑时，许多新兴经济体国家，开始转向应对通货膨胀或资产价格高涨。 　　2010年2月，印度基准批发价格通胀率(W PI)升至9.89%，创下16个月高点；3月，巴西的通胀率也升至5.2%的11个月新高；同年11月，中国CPI同比增长5.1%，创下年内新高；俄罗斯2010年的物价指数约为8%。为抑制通货膨胀，金砖四国等经济体纷纷步入连续加息的新周期。 　　除上调利率，一些国家因担心过度资本流入开始考虑资本管制措施。2010年3月1日巴西政府宣布，对来自海外三年期以下信贷融资课征6%金融交易税。同一天，巴西央行还两度干预外汇市场，收购五亿美元，抑制本国货币过度升值。 　　在此期间，中国等一些其它经济体运用了调整准备金率，或控制贷款额度等相对温和的手段，以避免吸引资本流入。 　　综合这一阶段情况可以看出，危机后，发达国家去杠杆化进一步导致了相对通货紧缩或者低通胀，使其得以保持一个比较宽松的货币政策来应对危机。而以出口为导向的新兴经济体，在外需不足情况下，经济增长动力不够，也需保持一个适度宽松的货币政策。但是，这种全球性相对宽松的货币政策，首先在新兴经济体导致通胀。随着发达国家宽松货币政策的持续，新兴经济体却不得不调整原来的宽松货币政策，转向偏紧的政策。在经济刺激措施退出过程中，由于美欧利率持续处于历史低位，新兴经济体政策选择空间缩小，贸然加息会带来热钱流入和本币升值压力，并损及经济增速。因此，在全球经济复苏缓慢之际，利率正常化进展十分缓慢。 　　2011- 2012，通胀起伏，政策分化 　　2011年夏季以来，欧洲主权债务危机卷土重来并愈演愈烈，美欧日发达经济体复苏明显放缓，新兴市场经济增长连续两个季度减速，整体通胀水平居高不下，滞胀风险不断放大，货币政策出现分化。 　　专家将当时情况归纳为三大阵营：继续加息阵营;停步观察阵营;转而降息阵营。 　　2012年一季度，大多数新兴经济体G D P增长反弹，亚洲新兴市场国家经济扩张