CCTV-2 “华尔街风云”之五（2008年10月24日）： 谁来监管华尔街 黄明.docVIP

CCTV-2 “华尔街风云”之（2008年1月日）： 黄明，长江商学院和美国康奈尔大学金融学教授黄明：大家好，今天很高兴在这儿有这个机会，给大家谈一谈谁来监管华尔街这方面的一些思考。 我们知道，最近的全球金融危机给世界各国的金融和经济都带来了很大的影响，而且提出了一个非常尖锐的问题，那就是美国对华尔街的监管为什么没有能够防止这次危机的发生？首先我们把美国华尔街的监管历史做一个简单的回顾。 大家需要知道，在美国不管是政治界还是学术界，大家都非常推崇自由市场，而且非常怀疑政府的监管，那么，一般情况下不会轻易有监管的变革的，除非出现了一个股灾、一个金融或经济危机，而导致很多监管漏洞被体现出来了，这个时候激起了民愤，于是就有政治压力进行监管了。那么，在这次次贷导致的金融危机之前，美国历史上主要有两大危机而导致巨大的监管变革，其中一个就是1929年的股灾导致的世界经济大萧条，另外一个呢就是互联网泡沫破灭导致的一些监管变革。在美国1929年之前，它的资本市场是什么样的？简单说来，它的资本市场是一个绝对的自由市场，而且非常紊乱。 我这儿给大家讲一个简单的案例，案例是发生在1867年，这个案例讲的是：有一个叫伊利铁路公司的股票的囤积战，故事主角一个叫范德比尔特的企业家，他是控股铁路公司的；另外一个就是一个股票操纵家。范德比尔特企业家先生他想把三大通向纽约市的铁路公司整合起来，但其中有一个伊利铁路被一个炒股的叫德鲁的操纵家控制着，而这个人不跟他合作，于是企业家决定收集了很多公司的股票，同时他买通了一个法官制定法律，不允许这个公司增加新的股，但是操纵家买通了另外一个法官把法律重新反来了一下，而且与此同时，他做了很多可转换转成股，而且发了大批量的新股。这些企业家都不知道。然后市场操纵家把这些新股全部抛售到市场，最后基本上卷走了七百多万美元，七百多万美元对1867年来说，是当时纽约市的整个资金额度，市场上融资额度差不多这么一个规模，他把钱全部卷走了。 这么一个简单的案例说明了什么？说明了美国在1929年以前的资本市场完全是西部牛仔可以自由泛滥，随便来的这么一个市场。在这个小小的案例中就已经包含了这么多的内容，它包含了钱权勾结，它包含了内幕交易，它包含了操纵市场、虚假披露，以及卷款逃跑，而且最终居然是股市操纵者打败了企业家，即使这样的案例也没有促使美国政府对监管进行变革，而是到了七十多年之后，在经过了1929年的股市泡沫破灭，导致了全球的经济大萧条之后，这样美国政府才有足够的政治魄力来进行改革，做了几个重要的改革措施： 第一，就是1933年的《证券法》，又称之为“证券真实法”，它说的道理很简单，上市公司要想发股、要想融资，必须如实披露你的内部信息，很简单就是披露的问题。1934年出现了《证券交易法》，这个法最重要的一点就是设立证监会，而且赋予证监会极其广泛、极其深的、极其高的法律权力。他们可以对上市公司进行很多方位的监管，其中包括对内幕交易、对公司披露，包括股东投票，以及公司收购等等这些方面都有很大的监管权。 这个还不够，紧迫接着1940年美国推出了《投资公司法》和《投资顾问法》，这样约束共同基金的管理者对投资者的法律义务和责任。我从理论上先分析一下这三套法为什么重要，首先大家想想资本市场很难搞，它为什么难搞呢？因为它存在着很大的信息不对称，也就是融资方、发股方，就是企业内部最了解企业的价值了，但是投资方不太了解。打个比喻，有点像我们的二手车市场，大家知道二手车市场很难搞，为什么？因为卖方对他的车有什么猫腻他比较知道，卖方对他的车有什么缺陷他比较知道，而买方不太知道，所以当卖方愿意卖的时候，买方就有点不敢买，因为有这么一个信息不对称。股市也一样，当融资方以高价卖的时候，买方就有点害怕，这种信息不对称经常就导致市场崩溃，为了克服崩溃这个问题，就得强迫融资方如实地披露信息，否则就惩罚他们，只有这样才能把信息不对称克服了。 第二，就是金融市场非常复杂，不适合所有投资者自己去投，往往需要把钱交给有专业分工、有专业特长的基金管理者去投，这样就存在一个问题了，基金管理者是为自己利益服务呢，还是为广大的基金投资者服务？美国历史上也出现了很多，包括老鼠仓，包括基金管理者欺负基金投资者之类的问题。1940年的这两个法律就从这个方面解决这个问题了，要从法律上约束基金管理者尊重基金投资者的权益，这个方面才能保证资本市场由专业分工能够发展健康。 美国1930年到1940年之间的这一系列的证券法的推出，奠定了美国领先世界资本市场下面半个多世纪的发展，甚至对美国经济发展都起到了非常重要的作用。这一点不管现在资本市场怎么变化，我们都应该肯定的。而2002年之前发生什么事呢，大家知道在2000年的时候，互联网泡沫破灭了，随着互联网泡沫破灭，我们知道安然、世界通讯等等巨大的曾经受大家尊