高级财务管理8.ppt

利率与债券估价 关键概念与技能 了解债券的重要特点和债券类型 理解债券价值的构成，理解为什么债券价值会波动 理解债券的评级和它们的含义 理解通货膨胀对利率的影响 理解利率的期限结构和债券收益率的影响因素 本章大纲 8.1 债券与债券估价 8.2 政府债券与公司债券 8.3 债券市场 8.4 通货膨胀与利率 8.5 债券收益率的影响因素 8.1 债券与债券估价 债券是借款人和资金出借人就以下事项达成一致的一种法定协议： 面值 票面利率 利息的支付方式 到期日 到期收益率（ yield to maturity）则是指债券的必要市场利率。 债券估价 基本原理： 金融证券的价值 = 其预计未来现金流量的现值 因此，债券的价值是由其利息和本金的现值所决定的。 而利率与现值（例如债券的价值）是呈反向变动的。 债券定价等式 例：债券估价 假定一种美国政府债券的票面利率为6.375%，将于2013年12月到期。 该债券的面值为$1,000. 利息支付为半年一次（每年6月30日和12月31日） 按6.375% 的票面年利率，每期支付利息应为$31.875. 该债券在2001年1月1日的现金流量规模和发生时间为： 例：债券估价 2009年1月1日，投资者所要求的必要报酬率为5%。 则债券的当前价值为： 债券举例：计算器求解 例：债券估价 现在假定必要报酬率为11%.。 债券价格会如何变化呢？ 到期收益率（YTM）与债权估价 债券的概念 债券价格和市场利率是反向波动的 当票面利率 = YTM时，价格 = 面值 当票面利率 YTM时, 价格 面值(溢价债券) 当票面利率 YTM, 价格 面值(折价债券) 利率风险 价格风险 指由于利率变动而导致价格发生变动的风险 长期债券的价格风险比短期债券的更大 票面利率低的债券比票面利率高的债券具有更高的价格风险 再投资风险 指将现金流量用于再投资时的不确定性风险 短期债券的再投资风险比长期债券的更大 票面利率高的债券比票面利率低的债券具有更高的再投资风险 到期日与债券价格波动 利率与债券价格 计算到期收益率 到期收益率是隐含在当前债券价格中的利率。 如果没有专门的财务计算器，求解到期收益率需要用到试算测误法，类似于求解年金问题中的 r。 如果有专门的财务计算器，输入 N, PV, PMT, 和FV, 尤其要注意正负符号问题（PMT和FV需要同号，而PV则应该与它们符号相反）。 每年计息时的YTM 假定有一种15年期、年息10%的债券，面值$1,000，目前价格为 $928.09。 该债券的到期收益率比10%高还是低？ N = 15; PV = -928.09; FV = 1,000; PMT = 100 可求出YTM = 11%。 每半年计息时的YTM 假定有一种年息10%、每半年付息一次，面值$1,000、20年期，现在的交易价格为 $1,197.93。 该债券的到期收益率比10%高还是低？ 每半年的利息支付应为多少？ 一共涉及多少个计息期？ N = 40; PV = -1,197.93; PMT = 50; FV = 1,000; 利率为 4% (这是否就是YTM?) YTM = 4%*2 = 8% 当期收益率与到期收益率 当期收益率 = 年利息 / 债券价格 到期收益率 = 当期收益率 + 资本利得报酬率 例：某种债券票面利率为10%，每半年付利息一次， 面值为$1,000，20年期，交易价格为$1,197.93 当期收益率 = 100 / 1197.93 = .0835 = 8.35% 假定YTM保持不变，则1年后的价格为$1,193.68 资本利得报酬率 = (1193.68 – 1197.93) / 1197.93 = -.0035 = -.35% YTM = 8.35 - .35 = 8%, 与前述YTM相同。 债券定价理论 无论票面利率为多少，只要风险（及到期日）相似，债券的到期收益率就很接近。 如果知道一种债券的价格，就可估算其YTM，然后用该YTM信息来为其他债券估价。 这种方法还推广应用于对债券之外的其他资产进行估价。 零息券 不进行定期的利息支付 (票面利率为 0%) 全部的到期收益率来自购买价格与债券面值之差 不可能以高于面值的价格出售 有时被称为零息券，高折价券或原始折价发行券（OIDs） 一些短期国库券就是典型的零息券例子。 纯贴现债券 纯贴现债券估价时所需的信息如下： 到期时间(T) = 到期的日期 – 今天的日期 面值 (F) 折现率 (r) 例：纯贴现债券 有一种15年期、面值为 $1,000的零息券，在市场利率为12%的条件下，该债券的价值为： 用电子表格进行债券估价 求解债券的价格和收益率，需要用到下列特殊的电子表格函数： PRICE