PE 基金的基金 投资私募股权基金新渠道.pdf

PE 基金的基金——投资私募股权基金新渠道 PE，“private equity”，字面意思是私募股权，它是相对于公开上市股权（public equity）而言的，常常 用来指私募股权。私募股权行业（包括风险投资）是一个高风险高收益的行业，一旦投资失败就有可能损 失所有的投资，而成功的投资则将获得高额回报。据统计，美国的风险资本投资在 1980－2002 年间历史 年平均收益率达到了 23.5%，远远高于同期的标普 500 指数年平均 10.7%的收益。高额的回报推动了 PE 行业快速发展。在 20 世纪 90 年代，美国 PE 行业很快从几十亿美元发展到了数百亿美元的规模。 当为数众多的私募股权基金建立起来的时候，如何发掘投资收益高的基金就成了一个问题。私募股权基金 的基金（以下简称“私募股权 FOF”）便在这种情况下应运而生了。 私募股权 FOF （Private Equity Fund-Of-Funds）是一种投资于私募股权基金组合的基金。它在 20 世 纪 90 年代开始出现并随后得到迅猛发展（图 1）。在 1996 年，全球只有 10 亿美元资本被私募股权 FOF 募集，而到 2006 年，被私募股权 FOF 管理的资本数额接近 5000 亿美元，占全球私募股权资产总额的 38%。 私募股权 FOF 的优势 私募股权 FOF 的迅猛发展并不是偶然的，这得益于它得天独厚的先天优势。 第一.享受投资多样化优势。 私募股权 FOF 集中了投资者的资金投资于多样化组合，在一系列私募股权基金中进行多样化。私募股权基 金通常要求较高的最低投入资金（通常每个基金需要 500 万美元或更多），因此，一般的投资者难以投资 多个私募股权基金。在这种情况下，投资者就可借助 FOF 来进行多样化投资，以避免投资于单一基金所带 来的风险。 对于不同的 FOF 的管理人来说，其多样化战略也有所不同。他们会通过采用不同的投资策略（风险投资基 金，并购基金，夹层基金，不良债权基金等），或者投资于不同的行业（制造业，技术，医疗保健，消费 品等）和不同的投资阶段（种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和预 IPO 期等）的基金来进行广泛 的多样化。 第二，享受专家投资优势。 私募股权是一个专业性很强的领域。许多较大的养老基金、基金会、捐赠基金和保险公司，需要专业团队 的服务，而经验丰富的FOF的管理人则可以提供包括业绩考查、基金选择等方面重要的专业知识和见解。 他们凭借其敏锐的洞察力，用一个经过时间考验、有原则的甄选过程来选择基金，并可代表有限合伙人对 投资条款进行谈判，利用其专门的资源来监控所投资基金的进展，清算股票红利、全面报告基金状况等。 并且，挑选私募股权基金必须比进行其它投资更加小心。从历史收益上看，平均的私募股权基金收益与最 好的私募股权基金收益相去甚远 （图2）。这也表明在私募股权领域进行多样化投资、专家投资非常必要。 第三，提供投资优秀私募股权基金的可能，发现新兴潜力基金。 对于许多投资者，尤其是刚接触这类投资的投资者，难以进入行业内优秀的私募股权基金。这要么是因为 这类基金是不对公众开放的；要么是因为其要求投入的最低资本金太高；也许两者兼而有之。私募股权在 某种程度上还是一个封闭的圈子，这使得老投资者有机会对其热捧，而新投资者却常常被拒之门外。当一 个成熟的拥有良好业绩表现的私募股权管理人推出一项新基金时，就会很快得到其原有投资者的超额认购。 据报道，在 2003 年初有一个成熟的私募股权基金，就曾获得了投资者 10 倍以上的超额认购。 很多优秀的私募股权基金管理人在募集新基金时都对以前的投资者给予优先分配，但也可能分出一部分给 一些选定的战略投资者。这些战略投资者除了可以提供投资资金，还可以提供诸如新的投资机会之类的基 金增值服务或者行业专业知识。FOF 是否可以投资于这些优秀的基金将取决于他们与这些基金之间业已建 立的关系或者是他们作为战略投资者所能够带来的价值。 FOF 的管理人活跃在私募股权的圈子里，对有发展前途的私募股权基金也有着敏锐的洞察力。他们利用其 所具有的专业知识和洞察力来发现有可能成为优秀公司的新兴私募股权公司。 第四，动态组合管理。 通常，PE 投资都有 5－8 年的投资周期，有的甚至长达十几年。私募股权的这一长期特性，决定了投资者 一旦投入了资金，便在一定时期内丧失了流动性。这使得消极的投资者通常只能静静地等待投资结果的到 来，而 FOF 的管理人则可以有所作为，比如：通过密切联系普通合伙人，力保其投资战略的合理性；通过 共同投资等方式支持所投资公司；为普通合伙人提供必要的咨询等等。FOF 的管理人甚