2012年度中国资本市场政策预期和发展展望.pptVIP

2012年中国资本市场政策预期和发展展望王晓国 中国证券法学研究会理事、博士、研究员 对外经贸大学金融学客座教授 国信证券博士后项目专家指导小组成员 (2011年12月11日) 目 录 引言 文献综述 理论模型 实证研究 实证分析 几点建议 引言 资本市场作为一个“新兴加转轨”的市场，证券监管的政策时机、政策强度、政策频度以及政策组合都直接关系资本市场的运行态势，攸关市场各方的利益格局。 2012年又是中国资本市场落实国家“十二·五”规划的承上启下的一年，更是国务院证券监管部门新的工作团队全面开展工作的第一年。 文献综述 研究方法主要有归纳法和演绎法。 归纳法主要包括问卷调查法和现行的政策出台机制。 演绎法就是建立政策模型和进行实证研究。 文献综述 中国证监会主席郭树清12月1日在第九届中小企业融资论坛表示，资本市场下一步的任务， “十二五”规划纲要已作出了详尽的安排和部署。 第一，加快多层次资本市场体系建设。 第二，积极发展多样化的投融资工具。 第三，大力培育多元化的投资者群体。 第四，切实加强资本市场诚信建设。 第五，坚决打击证券期货违法违规行为。 第六，时刻警惕和防范区域性、系统性风险。 文献综述 包含的政策信息、内在逻辑和逻辑结果是什么？ 第一，加快多层次资本市场体系建设。（增加供给） 第二，积极发展多样化的投融资工具。（增加供给） 第三，大力培育多元化的投资者群体。（增加需求） 第四，切实加强资本市场诚信建设。 （预期管理） 第五，坚决打击证券期货违法违规行为（市场管理） 第六，时刻警惕和防范区域性、系统性风险（动态均衡） 理论模型: 主要假设（1） 新兴加转轨市场 （尚福林同志2010年7月19日在证券期货监管系统主要负责人研讨班上的讲话指出 “会党委分析认为，我国资本市场仍处于新兴加转轨的发展阶段，但已经进入一个新的发展时期，提出这样的目标是有依据和条件的。”） 所谓新兴，就是说市场还不成熟，存在很多基础制度和市场要素的缺失，需要通过持续推进市场改革和发展来优化市场结构，增加市场产品，完善市场的功能。 所谓转轨，就是市场是建立于计划经济向市场经济转轨的过程当中的转型期，难免存在原有体制弊端. 理论模型: 主要假设（1） 新兴加转轨市场 党的十七届五中全会明确提出了资本市场未来五年的发展任务： “加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重。” “积极发展债券市场，稳步发展场外交易市场和期货市场”。 （市场体系、市场层次） 理论模型: 主要假设（2） 政府政策理性（利益最大化) 理性人考虑边际量（在许多情况下，人们可以通过考虑边际量作出最优选择）。 守住不发生系统性风险的底线。 促进均衡（局部均衡、一般均衡）、帕累托最优。 动态均衡（需求管理、供给管理、市场管理）、帕累托改进。 理论模型: 主要假设（3） 目前市场处于政策底部 2011年10月10日，中央汇金公司在其网站上宣布，自10月10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。这是继2008年、2009年之后，中央汇金公司再次宣布增持四大行股票。市场认为，汇金此次出手可被视为“救市”。 据测算，目前沪深两市成交量合计持续低迷，已经不能实现证券行业简单再生产。 理论模型: 市场发展路径（1） 参见王晓国, 2009:《资本市场需要“M”型改革路线图》,《上海证券报·观点·评论T6》2009年3月17日 理论模型: 市场发展路径（2） 参见王晓国, 2009:《资本市场需要“M”型改革路线图》,《上海证券报·观点·评论T6》2009年3月17日 理论模型: 走“M”型发展路径 参见王晓国, 2009:《资本市场需要“M”型改革路线图》,《上海证券报·观点·评论T6》2009年3月17日 实证研究: M型发展路径的主要政策工具 实证研究: 主要政策工具体系 宏观审慎管理、不发生系统风险。（市场预期） 退市制度、提高上市公司质量。 （市场预期） 诚信建设、保证商务诚信。 （交易成本） 严禁违法违规、维护市场“三公”。 （交易成本） 大力培育多元化投资者。 （需求管理） 加快全国性场外市场建设。 （供给管理） 研究柜台交易市场。 （供给管理） 积极发展多样化投融资工具。 （供给管