第八讲：投资组合理论(下).pptVIP

投资组合理论(下） 二、马氏组合理论 马氏版的理论 Merton 版的组合理论 马氏版的组合理论 1、 投资者的主观世界 组合理论介绍 组合选择标准 优势法则 无差异曲线 一）、投资组合理论 投资组合理论产生于1952年，它标志着现代金融理论的开端。 投资组合理论要解决的问题是：投资者面对客观的资本市场，如何分配其资产进行投资，即如何在众多的资产中进行选择，涉及两个问题： ?选择那些资产 ?各资产投资的份额如何 二）、组合选择的标准 投资者的风险态度 投资的选择标准——优势法则 无差异曲线 投资者的风险态度 所谓风险态度是指投资者面对风险所作出的选择，通常将投资者分为三类： ?风险厌恶者（risk-averse） ?风险中性(risk neutral) ?风险喜好者(risk lover) 判断的标准 ?公平的博弈（期望收益为零的博弈） ?效用函数 投资的选择标准——优势法则 一般假定投资者是风险厌恶的，因此在进行风险投资时总是在风险和收益之间权衡，并依据优势法则进行选择。 优势法则： 风险给定时，追求收益极大 收益给定时，追求风险极小 （用数学语言表示为书上P220） 无差异曲线 依据优势法则，用图形表示投资者的选择标准时，将满意程度（效用水平）相同的所有选择连在一起而形成的曲线即为无差异曲线。 微观经济学中的无差异曲线 标准的金融理论中的描述 2、 客观的资本市场 市场假设与组合的含义 证券间的关系 组合的收益和风险 资产的分散化效应 系统风险与非系统风险 市场假设与组合的含义 假设： ?资本市场上有n+1个证券，其中n个风险资产和1个无风险资产。 ?投资者期初的财富为W0 ?考虑两期情形：期初和期末 组合的含义： 组合是资金的分配方式，一般用比例来表示： 例子 某市场上一共有4个证券，3个风险资产和一个无风险资产。某投资者有100万初始资金，在3个风险资产上分别投资20万、30万和40万，投资于无风险资产10万。将无风险资产称为第一个证券，则投资组合为： （10万，20万，30万，40万） 或 (0.1, 0.2, 0.3, 0.4) 证券间的关系 协方差：用来度量两个证券变化趋势的相互关系。协方差大于零表明总体上变化相同；协方差小于零表明总的变化趋势相反；等于零表明基本上关系不大。 相关系数：用协方差不足以描述两个证券之间的关系，进一步可以用相关系数。 （见书） 组合的收益和风险 记号： 、 ——表示第i个资产和组合的收益： 、 ——第i个资产和组合的收益的期望值 、 ——第i个资产和组合的风险 ——投资组合 组合收益： 例子 接上例，假设4个证券的期望收益率分别为：4%、5%、6%、8%，则组合的期望收益为： 资产的分散化效应 原理：在众多的证券中，存在反向变化的证券，用它们构成组合后可以相互对冲一部分从而降底整个风险。 实证?（见书） 系统风险与非系统风险 系统风险也称为非独有风险，是指由整个经济系统而引起的风险，对所有证券起作用，表现为“连动” 非系统风险也称为独有风险，是指由单个证券表现出来的风险。 总风险等=系统风险+非系统风险 数学表达式： 非系统风险 系统风险 3、 组合理论 两资产情形下的有效集 多资产情形下的有效集 引进无风险资产时的有效集 主要结论 两资产情形下的有效集 三种情形下的有效集 多资产情形下的有效集 多资产情形： 有效集 可行集 最小方差集 引进无风险资产时的有效集 引进无风险资产 有效集 可行集 主要结论 分离定理：投资者对风险资产的投资模式与个人的偏 好无关，即组合选择与偏好分离。 含义：对任何一个理性的投资者，尽管他或她的最终投资组合选择不相同，但对风险资产的选择是相同的：每个投资者以无风险利率借或贷，然后把所筹集到的或所剩下的资金按相同的比例投资到不同的风险资产上。这一相同的比例由切点T表示的投资组