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二季度策略报告（2005.5.10 ) 全流通试点背景下二季度投资策略 （二零零五年五月十日） 二季度策略报告（2005.5.10 ) 股权分置试点背景下制定投资策略的重要参考因素： 宏观调控的结构性取向 人民币升值与利 全球经济总体稳定，但大 与科学发展观 率变动 宗商品价格剧烈波动 影响因素汇总摘要： 正面因素： 1.市场估值信心的初步恢复 与确立； 固定资产投资 上游行业周期性 宏观运行的矛盾 部分企业核心竞争力的 2.部分企业核心竞争力的培 回落与短期通 调整与下游利润 与不确定性 培育与持续增长 育与持续增长； 胀压力 挤压 3.全流通补偿的积极预期。 负面因素： 1.宏观经济整体运行不确定 市场走向与投资选择 性； 2.上游行业的周期性调整与下 游行业的利润挤压； 3.市场结构性分化的进一步深 入； 4. 全流通带来的扩容压力和 估值压力。 市场估值中枢的初 全流通试点的正式 市场结构性分化特征 步确立和波动 推出及进展 的进一步延续 2 二季度策略报告（2005.5.10 ) 第一部分全流通试点之前市场发展阶段与趋势的基本判断 3 二季度策略报告（2005.5.10 ) 整个市场的估值信心初步确立 A股市场经历了痛苦的价 值回归历程。在市盈率重 心不断下移的同时，整个 市场的市盈率分布呈现出 收敛的趋势，这说明经过 长期的市场下跌，市场整 体市盈率水平已经逐步趋 于理性。 图：市盈率的价值回归过程（数据来源：国信证券统计） 市盈率的国际对比同样显 示，A股市场（至少是主 流品种）的整体估值水平 已经处于相对合理的范围 之内。 有关A股和H股接轨的问 题，后文会有专门的讨论。 4 表：各地市场估值水平对比（数据来源：彭博咨询） 5 8-4-5002 工 化 及 化 电 融 石 火 金 )5002( 03.3.5002 )5002( 52.2.5002 ） 本