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Lecture 8 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）  前面已经介绍 承担了额外的风险，投资者要求得到风险溢价。资产的风险越大，风险溢价水平越高. 有没有既定的方法确定期望收益和风险之间的关系呢？ ——CAPM模型：描述股票的期望收益和系统风险之间的关系。 内容提要 投资组合理论 风险的类型 CAPM和Beta 对应章节：第10章，第11章 期望收益和超额收益 期望收益（ Expected Return）和 超额收益（Abnormal return)的差异在于: 期望收益是投资者（基于已有的信息）在未来一段期间预期能得到的收益. 超额收益是已实现的收益由于未预期因素导致的超出预期的部分。 期望收益 假定： 期望收益 股票 A的期望收益 方差 A股票的方差： 标准差 标准差是方差的平方根，与期望收益有相同的量纲（单位）。 综合来看 投资组合 当投资者购买的资产超过一种时，即构成了投资组合。 投资组合的比重: 投资于某种资产的价值所占整个投资组合的价值的比重。 HARRY M. MARKOWITZ 1990 Nobel Laureate in Economics for their pioneering work in the theory of financial economics. Background Born: 1927Affiliation: City University of New York, NY papers Markowitz, Harry. 1952. Portfolio Selection. Journal of Finance 7, 77-91. Markowitz, Harry. 1959. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. Cowles Foundation Monograph No. 16. New York: Wiley Sons, Inc. 投资组合的风险和收益 投资组合的期望收益 投资组合的风险 协方差 协方差衡量两种随机变量之间的共同变化趋势。协方差可能为正，也可能为负。 A股票和B股票之间的协方差： 相关系数 相关系数衡量两个随机变量之间的线性相关性. 相关系数 相关系数 相关系数 相关系数 投资组合的收益和方差 投资组合的收益率和方差为： 投资组合的收益和方差 投资组合的收益和方差 均方差（Mean Variance）图形 有效边界（ Efficient Frontier） 有效边界: 在有效边界上，给定风险，收益最大；给定收益，风险最小。 有效边界上的投资组合比可行集内的其它组合更优。 但是，不同的投资者有不同的风险偏好，他们的投资组合可能位于有效边界上不同的位置。 有效边界 三种资产的组合 如果在投资组合中加入第三种资产呢？ 分析每一种可能权重的组合，并将投资组合的期望收益和投资组合的标准差之间的关系描绘在图中，我们得到： 可行集（Feasible Portfolio Selections） 投资组合（示例） 假定股票A的期望收益为5% ，标准差为 10%，股票 B 的期望收益为 10% ，标准差为 15% ，且A和B的相关系数为 0.5。投资比重为50%-50%的投资组合的期望收益和标准差分别是多少？ 相关系数、组合收益与标准差图形 多元化：分散投资（分散风险） 只要两种证券的相关系数小于1，组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数。 ----组合的多元化效应（降低风险，分散风险） 投资组合能分散所有的风险吗？ 2007年5月30日凌晨，一条震撼中国的特大重磅新闻出炉：证券交易印花税税率由1‰上调为3‰。 投资组合的收益与风险：N种证券 更一般的情形，当投资组合中有N种证券时： 投资组合能分散所有的风险吗？一个特例 多元化的有限性 在投资组合中加入更多的资产，会发现：随着证券个数的增加，各种证券的方差最终完全消失，而各对证券的协方差不能完全消失。 多元化的有限性 多元化的有限性 风险的构成 风险可以被分解为： 系统风险 (市场风险) （Systematic Risk） : 系统风险对经济体系内的大量资产都有影响。例如，经济条件的不确定性，GDP、利率、通胀会对整个市场都有影响。这些事件带来的风险属于系统风险。 系统风险是所有公司都会面临的风险，因而不能通过增加证券的数目（即投资组合）来分散。 -----不可分散的风险 非系统风险（特有风险）（Unsystematic Risk (Unique or Asset-Specif