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第一部分：2014年世界经济展望 展望2014年，全球经济增长略低，风险点依然不少。 根据国金证券海外研究的观点，我们预计2014年全球经济经济增速将保持与今年持平或者略低的水平，风险点依然不少。全球经济低增长的原因包括：美国经济增速继续平缓；欧洲内需不振；日本货币政策蜜月期不可能长期维持；新兴经济体结构性矛盾突出，中国经济增速可能回落。 美国经济相对平稳，企业创新贡献明显 美国央行在货币政策正常化的过程中，明显顾及到了经济和金融市场的反映，一再推迟QE的放缓时间，最新预期推迟到了明年3月。我们预计美国经济2014年维持平稳的增长态势，经济增速为2.5%。 财政的角度看，美国政府的年度财政预算赤字已经大幅度的降低，在2014年财政预算继续大幅度降低的可能性不大。政府支出应该在总体上对经济稳定影响不大。 从消费角度看，美国居民的资产负债表调整已经接近完成，居民资产负债表继续恶化的可能性已经比较低，居民资产负债表没有去杠杆的压力。 从企业角度看，美国企业的资产负债表质量也处于非常高的水平，不存在去杠杆的压力。企业创新对于美国经济的贡献非常明显，一个微观证据是过去5个季度苹果向投资者返还了360亿美元的现金。美国企业在这一轮创新中奠定的优势和积累的财富，也使得其处于技术的领先地位。 图表1：美国GDP预计增速 图表2：美国家庭净财富 来源：国金证券研究所宏观海外研究小组 欧元区经济复苏缓慢，结构性矛盾无法解决 2014年，我们预期欧元区的增长将继续疲弱下去，经济复苏极为缓慢。预计欧洲经济2014年增速为1%，增速较2013年略有增长，但欧洲经济增长的不确定性仍然较强。 增长疲弱的原因主要在于：一、欧洲失业率继续处于高位，形成居民收入增长和消费信心的制约，进而形成对消费增长的制约；以过去12个月的累积汽车消费为例，自欧洲主权债务危机以来，该指标迭创新低，至今没有明显改善；二、欧洲经济的结构性矛盾没有从根本解决。区域经济的不平衡是欧洲经济的一个弱点，致使缺乏竞争力的国家在遭受外部冲击的时候，很容易产生连锁反应，进而影响到欧洲经济总体的表现。 图表3：欧洲GDP预计增速 图表4：过去12个月欧洲累计汽车消费 来源：国金证券研究所宏观海外研究小组 长期看好新兴市场，近期面临诸多压力 从长期看，由中国和印度等引领的新兴市场，在世界经济新格局的形成中将发挥更加重要的作用；有预测显示，新兴市场占全球GDP的份额将由2010年的38%，至2030年将超过60%。 但是，短期看，新兴国家则面临诸多压力：包括：1、从外部面临美国货币政策正常化进程所带来的资本账户、利率、汇率的压力；例如2013年以来至2013年11月25日，除人民币兑美元汇率升值2.41%之外，印度卢比相对美元贬值14.24%，巴西雷亚尔相对美元贬值11.92%，俄罗斯卢布相对美元贬值8.34 %，南非兰特相对美元贬值18.71%。2、欧洲和日本货币政策宽松使得欧元和日元大幅贬值带来的经常账户的压力；3、从内部看，结构性矛盾非常突出，通货膨胀、资产泡沫、财政支出失控等等。 图表5：金砖五国出口增速放缓 图表6：金砖五国今年以来的汇率走势 来源：国金证券研究所 图表7：印度综合CPI 图表8：巴西CPI 来源：国金证券研究所 2014年海全球经济风险点 2014年上半年可预见的风险点包括： 一、美两党财政上限谈判推迟到明年2月初，由于在明年初的时间段没有圣诞节约束，两党谈判所带来各种不确定性可能比今年更大，对于真实经济和金融环境冲击有可能比今年更大。 二、美央行货币政策正常化进程。财政上限与QE退出的两大风险时间点，有可能在2014年上半年交汇。目前美国央行QE放缓的一致预期开始时间是3月中旬的议息会议。2013年上半年对美央行QE放缓预期就使得风险资产经受了一轮大冲击；在2014年上半年可能将要开启真正的QE放缓，对于全球风险资产的冲击究竟能达到何种程度，值得观察。 第二部分：2014年大宗商品，趋势性机会难觅 目前QDII基金主要涉及的大宗商品投资主要为油气能源、贵金属（黄金、白银）等投资标的。并且，此类品种以指数化或FOF投资为主,投资策略以复制指数或大宗商品价格的方式较多。因此，在不考虑基金操作方面的差异之下，我们依据大宗商品市场来判断该类QDII基金的业绩。 原油：今年原油价格大幅震荡，随着市场对美国复苏信心增加、部分主要市场上供需价格提升等因素，8月份NYMEX原油价格达到了全年高点112美元，随后中东局势缓和，原油价格大幅下挫。原油价格全年实现微小的涨幅。从供需格局看，一方面，全球经济复苏乏力，影响需求端不振；另一方面，包括页岩气在内的新能源尚无法取代原油的地位。于是在现有供求格