2011注会财管教材第05章 债券和股票估价.doc

第五章 债券和股票估价 第一节 债券估价 债券估价具有重要的实际意义。企业运用债券形式从资本市场上筹资，必须要知道它如何定价。如果定价偏低，企业会因付出更多现金而遭受损失；如果定价偏高，企业会因发行失败而遭受损失。对于已经发行在外的上市交易的债券，估价仍然有重要意义。债券的价值体现了债券投资人要求的报酬，对于经理人员来说，不知道债券如何定价就是不知道投资人的要求，也就无法使他们满意。 一、债券的有关概念 1.债券。债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2.债券面值，债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 3.债券票面利率。债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于有效年利率。有效年利率通常是指按复利计算的一年期的利率。债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这就使得票面利率可能不等于有效年利率。 4.债券的到期日。债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。 二、债券的价值 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时使用的折现率，取决于当前的市场利率和现金流量的风险水平。 （一）债券的估价模型 1.债券估价的基本模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期日归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是： 式中：PV——债券价值；I——每年的利息；M——到期的本金；i——折现率，一般采用当时的市场利率或投资的必要报酬率；n——债券到期前的年数。 【例5-1】 ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1 000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%、则债券的价值为: =80×（PA，10%，5）1 000×（P，10%，5）3.791+1 000×0.621 =303.28+621 =924.28（元） 2.其他模型 （1）平息债券。平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等； 平息债券价值的计算公式如下： 式中：m——年利息次数；n——到期时间的年数；i——每年的折现率；I——年付利息；M——面值或到期日支付额。 【例5-2】 有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设年折现率为10%。 按惯例，票面利率为按年计算的报价利率，每半年计息时按报价利率的1/2计算利息，即按4%计息，每次支付40元。折现率按同样方法处理，每半年期的折现率按5%确定。该债券的价值为： =40×7.7217+1 000×0.6139 =308.868+613.9 =922.768（元） 该债券的价值比每年付息一次时的价值（924.28元）降低了。债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。 （2）纯贴现债券。纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此，也称称为“零息债券”。零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。 纯贴现债券的价值： 【例5-3】 有一纯贴现债券，面值1 000元，20年期。假设折现率为10%，其价值为： （元） 【例5-4】 有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12饭\单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率为（复利、按年计息），其价值为： =993.48（元） 在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。 （3）永久债券。永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。对于永久公债，通常政府都保留了回购债券的权力。优先股实际上也是一种永久债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。 永久债券的价值计算公式如下： 【例5-5】 有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设折现率为10%，则其价值为： （4）流通债券的价值。流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。 【例5-6】 有一面值为1 000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，20×1年5月1日发行，20×6年4月30日到期。现在是20×4年4月1日，假设投资的折现率为10%，问该债券的价值是多少？ 流通债券的特点是：①到期时间小于债券发行在外的时间；