第二章X(下).pptVIP

二、股票的价值 （三）固定股利增长率股票的估价 1、估价模型 例2-23 某公司在第一年按每股0.5元支付股利，在可预见的未来每年支付的股利将以10%的比率增长，假设公司的必要报酬率为12%，那么，该公司股票的价格是多少？ 解：该股票的价值是25元。 二、股票的价值 （三）固定股利增长率股票的估价 2、增长率g的估计 由于只有存在留存收益的再投资，赢利才能增长，这样从长期来看，股利才能稳定增长。 ?下年度的赢利=本年度的赢利+本年度的留 存收益×留存收益的回报率 二、股票的价值 （三）固定股利增长率股票的估价 2、增长率g的估计 下年度的赢利/本年度的赢利 =1 +(本年度的留存收益/本年度的赢利)×留存收益的回报率 二、股票的价值 （三）固定股利增长率股票的估价 2、增长率g的估计 利用公司历史的股东权益回报率ROE（每股收益/每股股东权益账面价值）来估算留存收益预期回报率。 若b表示公司税后利润的留存比率(即本年度的留存收益/本年度的赢利)，则 （2-？？） 二、股票的价值 （三）固定股利增长率股票的估价 2、增长率g的估计 例2-24 Sears’Company的股利支付率为45%，其帐面价值收益率为12%。若其股票的市场资本化率为11.5%，预计今年的股利发放为每股$2美元。请估计Sears股票股价。 解：g=0.55×0.12=0.066 Sears股票的价值是40.8元。 （三）固定股利增长率股票的估价 例2-25 讯腾新技术公司的预测盈利和红利如下表所示（单位：元） 第一年 第二年 第三年 第四年 … 权益的账面价值 10.00 13.20 17.42 19.16 … 每股收益（EPS） 4.00 5.28 3.48 3.83 … 权益收益率（ROE） 0.40 0.40 0.20 0.20 … 红利发放率 0.20 0.20 0.50 0.50 … 每股红利（D） 0.80 1.06 1.74 1.92 … 红利增长率（%） —— 32 64 10 … （三）固定股利增长率股票的估价 例2-25 假如讯腾新技术公司的10%的增长率在以后可以长期保持，投资要求的收益率水平为15%。试估计讯腾公司的当前股票价格。 解：股票的价值是27.89元。 二、股票的价值 （三）固定股利增长率股票的估价 3、投资收益率r估计 若公司的股利每年以固定比率g增长，公司当前市价为P0，则 （2-25） 二、股票的价值 （四）股利、盈余增长与增长机会 1、 “现金牛”公司 收益型股票 当b=0，g=0时，公司采用的“无增长发展策略”（Non-Growth Policy）。则此类公司的股价为 （2-26） 二、股票的价值 （四）股利、盈余增长与增长机会 2、 PVGO公司的股票估价 Present value of growth opportunity model 增长机会现值模型 公司采取“增长发展策略”（Growth Policy），b0，g0。 二、股票的价值 例2-26 已知凤凰公司当年的EPS=8.33，ROE=0.25，r =0.15，预计下年的股利D=5；假如该公司股利按固定的增长率增加。凤凰公司的股票价值是多少？其中增长机会对股价的影响又是多少？ 解：（1）首先用固定股利增长模型求其股价 V=5/(0.15-0.1)=100（元） 其中：g=0.25（1-5/8.33）=0.1 二、股票的价值 解：（2）其次，假设公司将所有收益都用于发放股利，求解公司处于零增长状态时的股价 V=8.33/0.15=55.56（元） （3）考虑增长时的股价与零增长股价之差就是增长机会对股价的贡献。 100-55.56=44.44（元） 二、股票的价值 （四）股利、盈余增长与增长机会 2、 PVGO公司的股票估价 成长型股票 （2-27） 二、股票的价值 （四）股利、盈余增长与增长机会 3、分析 （2-28） 二、股票的价值 （四）股利、盈余增长与增长机会 3、 比较 当ROEr，PVGO0； 当ROE=r，PVGO=0； 当ROEr，PVGO0； 二、股票的价值 （四）股利、盈余增长与增长机会 4、 市盈率估值 将（2-27）两边除以EPS，则 （2-29） 二、股票的价值 （四）股利、盈余增长与增长机会 4、 市盈率估值 （2-30） 练习 某公司最近支付的股利是1元，预计在未来5年里股利将以每年15%的比率增长，在此之后股利将持续以每年10%的比率增长，假设公司的必要报酬