旺季产能瓶颈获突破植物蛋白饮料成长空间广阔.PDFVIP

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旺季产能瓶颈获突破植物蛋白饮料成长空间广阔

旺季产能瓶颈获突破,植物蛋白饮料成长空间广阔 ——承德露露 (000848 )研究报告 联系人:食品饮料行业研究组 日 期:2013 年2 月7 日 要点: 内 1、细分行业龙头,植物蛋白饮料成长空间广阔。公司杏仁露的市场占有率达 90%,是全 国最大的植物蛋白饮料—杏仁露生产企业。截至 2012 年 11 月含乳及植物蛋白饮料行业的收入 规模仅 674.8 亿,随着健康消费趋势兴起,植物蛋白饮料的比重已从 7.76%上升至 15.81%。目 前碳酸饮料行业的 CR2 已达到85%以上,瓶装水行业的CR4 达到 39.33%,茶饮料行业的CR3 达 部 到 87%,果菜汁饮料行业的CR3 达到 55.5%,而与之相对应的是,植物蛋白饮料行业的CR3 仅 达到 15%左右,行业集中度明显偏低,随着行业政策趋严,未来并购和集中度提升将催生一两 家植物蛋白饮料巨头。2003—2012 年含乳及植物蛋白饮料收入规模的复合增速高达 30.83%, 资 随着行业集中度提升和健康饮食引导的植物蛋白消费潮流到来,未来植物蛋白行业有望维持 20%左右的增速,市场成长空间十分广阔。 2、毛利率维持高位,营销体制亟需改善。公司在杏仁露市场的垄断地位导致近几年公司 毛利率基本维持在 30%以上,仅略低于南方食品,但大于其他饮料类企业。公司面临的最根本 料 问题还是营销,公司市场主要集中于北方,一季度销售收入基本 占公司全部销售收入的 40%-50%,2001—2011 年公司收入复合增速仅 6.85%,净利润复合增速也仅 7.12%,受春节因素 影响公司营收同比增速经常出现折返跑的现象,营收和销量遇到增长瓶颈。而且公司产品收入 集中在杏仁露上面,虽然公司也努力完善产品种类,但新产品均表现平平。与加多宝、娃哈哈、 可口可乐、康师傅相比,公司在营销渠道、产品定位、品牌推广、新品开发等方面均相差甚远, 这也是导致公司销量和产品市场无法扩大的根本原因。如果公司不在营销体制上深化改革,那 么就难以有效拓展杏仁露市场。 3、郑州项目投产,旺季产能瓶颈获突破。公司产品销售的季节特征明显,目前公司产能 约 930 吨/天,但是旺季时的产销量能达到 1073 吨/天左右,一季度经常出现供不应求的情况。 但郑州 6 万吨产能的投产将使得公司产能增至 39.5 万吨左右,折合 1097 吨/天。郑州项目的 投产不仅有利于开拓河南及周边省份的市场,而且还将有效缓解公司旺季产能瓶颈。 4、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计承德露露 2012—2014 年的 EPS 分别为 0.57 元、0.68 元、0.83 元,对应的 PE 分别为 27X、23X、19X,公司估值低于行业平均水平。 考虑到植物蛋白饮料行业广阔的发展前景、旺季产能瓶颈获得突破以及营销体制改革的稳步推 进,我们首次给予公司“增持”的投资评级。。 5、主要风险提示:1、营销体制改革不及预期;2、食品安全问题。 1 一、细分行业龙头,植物蛋白饮料成长空间广阔 河北承德露露股份有限公司成立于1997年10月17日,1997年11月在深圳证券交易所上市挂牌交易。 公司是以生产露露系列天然饮料为主业,跨地区、跨行业和跨国多元化经营的现代企业集团,拥有北 京露露饮料有限责任公

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