国外电信运营企业融资模式对比及其借鉴研究.pdf

国外电信运营企业融资模式对比及其借鉴 中国联通有限公司广西分公司 韦秀长 沈 丹 刘霄龙 【摘要】资金和管理成为决定当前电信运营企业竞争成败的决定因素之一， 电信运营业进入了资本竞争时代。本文对国外电信运营水平较高的北美、西欧、 东亚三大区域的融资模式作一定程度考察，分析各种融资模式的优缺点，为我国 电信企业的融资策略选择提供有益参考。 【关键词】融资模式 内源融资 外源融资 资本 电信运营企业(以下简称“电信企业”)是典型的资金、技术密集型行业。在 世界经济一体化的背景下，电信运营商之间的技术壁垒逐步消除，而网络设备升 级换代以及日常运营资金需求日渐庞大，资金的推动作用俨然超越了技术，进人 了全面资本竞争时代。本文主要考察了英美和Et德两种典型德融资模式，比较 分析其优缺点，为我国电信企业的融资策略选择提供有益参考。 一、国外电信企业融资模式对比 发达国家企业融资模式主要有两种类型：一是以英美为代表的融资模式，内 源融资为主体，外源融资以证券市场为主导；二是以日德为代表的银行导向型融 资模式。 (一)英美电信企业融资模式 英美企业资金来源主要依靠自我积累和证券融资。在融资结构方面，遵循 “啄食顺序理论”，即企业的融资顺序为：内源融资一债务融资一外源股权融资。 美国1965--1982年间的企业融资中，内源融资占整个资金来源的61％，债券融 305 1．内源融资为主体。 与其他行业相比，电信运营业的利润率和折旧、摊销比率较高，加上内源融 资相对外源融资的优势明显，因此英美电信运营商都通过一些行之有效的措施 提高内源融资的比例。20世纪80—90年代，美国等电信企业的内源融资比例 20％上下浮动，发行股票的融资比例最低，很多年份是负值，表明公司通过回购 股票使这些年份的股权融资为负值。美国电信运营商提高内源融资水平的四种 方法：一是通过提高运营效率增加利润；二是提高折旧和摊销比率；三是进行股 票回购；四是资产剥离。 ∞≮ ∞％ 八 一 ∞％ ＼／V一～ ＼／～ ∞链 ，，_～∥—、。I—’“～、 、 ∞吨 ∞鞋 ／、／ 。、一／__＼、八一 I，l．·．． I．．l d．● ．——L—L—t r二·—二 0 V 髭 ’o—J———L——L—_上二-·一 79颦 2003 1982年1．985，稼。1988罄，1991；ti“199i|零。1．997攀2000每 ∞托 +、t ．P ， 。 ，。 如舞 l=：二堕i!塑塑鉴型：竺=堑堡墅童堕塑 堑墼塑壅堕型l 图1 美国公司(不含金融机构)的融资策略 2．外源融资中债券融资占主导。 在特定时期内，受盈利能力的限制，内源融资在规模上常常难以满足企业的 资金需求，需要进行外源融资。在外源融资中，主要是以发行企业债券和股票方 式筹措长期资本。但从资金成本和资本结构两个方面综合看，债务融资优于股 权融资： (1)从资金成本看，因为债务利息计入公司成本，在税前扣除，股权融资成 本必须在税后支付，债务融资带来的避税收益大于财务风险成本，所以，企业市 场价值和债务比例呈正相关，与股权融资比率负相关。债务融资是一个高质量 的积极的市场信号，而股权融资则是一个不被投资者看好的消极的市场信号。 (2)从资本结构方面看，由于股权融资增加了企业的股份，稀释了决策参与