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深圳市前瞻投资顾问有限公司 IPO 兵败募投之鉴 文/ 肖青 深圳市前瞻投资顾问有限公司 据国内领先的 IPO 咨询专业机构前瞻投顾统计，今年以来累计有14 家企业的IPO 申请因募 集资金运用问题被证监会否决，位居被否原因统计第三名，占被否企业总数的38%。其中，企业 自身的产能消化后劲、行业景气度，是拟IPO 企业在做募集资金运用规划时需要广泛高度关注的 问题。 募投项目是证监会审核的重点，相对于财务会计、规范运行、主体资格等硬性指标，募投项 目的经营者因素更加突出，不仅反映出经营者对企业实际情况的准确把握，更重要的是，募投项 目的市场推测及盈利预期，能清晰而具体地反映出企业在中长期的发展规划，体现了企业在未来 的成长潜力和投资价值。 前瞻投顾统计显示，今年1-10 月份，累计有37 家企业的IPO 申请被证监会否决，其中，折 戟于募集资金运用问题的企业多达14 家，位居被否原因统计的第三名，占被否企业总数的38%。 在对200 余家拟上市企业进行募集资金运用规划及募投项目可行性研究的实战基础上，深圳 市前瞻投资顾问有限公司对创业板、中小板，以及发审规则进行深入研究后发现，募投项目的产 能消化后劲不足、行业景气度不乐观，是拟上市企业最容易踩到的雷区；其次，项目效益高估、 风险低估、必要性存疑等问题，也需引起拟上市企业的广泛高度关注。 一、前车之鉴 前车之鉴项目（1）江苏海四达： 理由：借助IPO 募资转型，开发新产品，且产能扩大4 倍，风险太大 根据海四达招股书披露，镍镉电池产品是海四达的主营产品，此次募投项目只有一个，就是 建设“年产3700 万Ah 锂离子电池及其管理系统技改”项目，总投资额高达22581 万元。 公司IPO 被否的首要因素在于，由于废弃镉镍电池对环境污染严重，逐渐受到各国、各地区 的政策限制，同时随着电池技术的快速发展，镍镉电池逐渐被性能更好的镍氢电池和锂离子电池 所取代，该系列电池的全球销量呈逐年下降趋势。 为突破这一发展困局，海四达把此次上市募投项目的主要方向放在了前景较好的锂电池行 业。撇开公司所处行业发展前景不乐观不说，募资运用偏离主营业务，首先就是不合理的。 更重要的是，对于公司此次转型，前瞻投顾有两大疑问：一是新增产能能否消化？根据招股 书资料显示，海四达原有的锂电池产能在900 万Ah/年。项目达成后产能（合计4600 万AH）扩 大至原来的4 倍，公司是否能够保证可以消化掉如此大的产能？ 二是锂电池新市场的开拓能否顺利？公司招股书资料显示，公司原有的锂离子电池主要集中 于电动工具用。而当下锂离子电池市场的主要应用是手机、笔记本和移动设备，行业竞争激烈， 主要生产商都是外企，如三星、LG 等；公司能否保证顺利进入锂电池的新市场并取得竞争优势？ 一言概之，海四达此次试图利用募投项目转型，难度很大，前景并不乐观。 前车之鉴项目（2）厦门万安智能 理由：主营业务受下游地产行业调控影响 募投前景不明朗 万安智能主要产品为“智能化集成系统服务”，贡献收入近8 成。此次的募投项目有两个， - 1 - 深圳市前瞻投资顾问有限公司 分别是投资 15000 万元的“优化区域网络、扩大总承包业务项目”，投资6965.74 万元的“绿色 建筑智能技术产业基地项目”。但这两个项目都跟下游地产行业存在着紧密的联系。 2010 年至今，国家出台了以《国务院关于坚决遏制部分城市 房价过快上涨的通知》为标志 的一系列房地产调控政策，集中打击前期过热发展的商品住宅市场，严厉的调控政策可能给公司 居住类建筑智能化项目的业务增长速度计毛利率带来一定的影响。 前瞻投顾分析发现，报告期内主营业务毛利下降 1.5%，对照同期同行业上市公司，普遍都 有毛利下降1-2 个百分点的现象，侧面验证了宏观调控政策对此类业务确有影响。因此，受下游 行业景气度影响，公司募投前景不明朗，造成公司持续盈利能力存疑。 前车之鉴项目（3）汉嘉设计 理由：募投项目效益高估