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核电行业：投资策略报告——解析核电发展之路 中 国 A 股 市 场 ?? 我国未来将迎来核电黄金十年。未来较大的电力需求、能源环境 问题以及经济性问题等因素造就了我国核电发展的刚性需求，而 运营商在利益驱动下抢占先机以及对低成本铀资源的利用是核电 建设的助推器。我国已投运 13 台核电机组，容量超过 1000 万千 瓦，在建机组 38#0046992 台，容量超过 3000 万千瓦，还有近 30 个电站上 百台机组在进行前期筹划或是等待核准当中。00469920 年我国核电装 机预计在 8750 万千瓦左右，乐观估计下可达 1 亿千瓦。 ?? 铀资源困境不构成长期瓶颈。我国铀资源比较贫乏的国家，一旦 大力发展核电会产生对铀矿石的大量需求。我们认为，受资源限 制，我国当前能够建设的核电项目的确有限，但这并不会成为核 电发展长期瓶颈。未来我国将通过加大勘探自有资源和收购海外 资矿藏“开源”，通过发展燃料循环技术和快堆技术“节流”。 ?? 三代机组 AP1000 的建设进程具有不确定性。业内对于 AP1000 技 术仍有较大争议。尽管已经确定我国内陆核电将以第三代技术为 主，但 AP1000 技术缺乏实践经验，可能影响示范工程的完工，其 它 AP1000 项目的核准可能也被延迟。未来机组的核准可能仍以沿 海“二代加”为主，我们预期 00469920 年，AP1000 机组占比大约为 30%左右。 ?? 我们对投资机会的判断是：以燃料产业链代表的耗材其成长性大 于一次性投产的设备，子行业垄断者和总包服务的提供者将获得 较高毛利。可依次关注江苏神通（核电阀门属于“半耗材”，公司 是蝶阀和球阀的垄断供应商）、南风股份（HVAC 系统总包商和绝 对龙头）、盾安环境（未来有望成为 HVAC 系统总包商，非核电业 务同样亮丽）、上海电气（核岛主设备几大供应商之一，未来有望 成为主蒸汽系统总包商 NSSS）、东方电气(同上海电气)、东方锆业 （锆合金包壳是燃料组件耗材，公司的核级海绵锆项目一旦投产 前景广阔） ?? 风险提示：风险源于核电项目审批进度的推迟以及部分子行业新 产能扩张过快，未来可能产能过剩影响收益。目前估值较高，建 议回调后介入。 行业相对沪深 300 表现 表现 1m 3m 1#0046992m 核电概念 0% 1% -0.6% 沪深 300 19.9% 5% 1.6% 陈光明 程宇楠（协助） +86-755-#00469921515571 chengyn@jyzq.cn 执业证书编号： 陈光明：S0370#004699210100001 电力设备行业 Electric Power Equipments #0046992010 年 11 月 5 日 核电行业投资策略报告 ——解析核电发展之路 评级：未评级 #0046992010年 11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 目录 一、引言 ................................................................................... 3 二、核电基本知识 ........................................................................... 3 1、核电站构成与分类 ...................................................................... 3 #0046992、核电技术的发展路径 .................................................................... 4 3、核电产业链 ............................................................................ 5 三、我国核电产业的发展和现状 ...........................................................