中国PE 下一个十年的新故事 来源：新财富 作者：陈玮.docVIP

中国PE 下一个十年的新故事 来源：新财富 作者：陈玮 结束了第一个十年的PE行业，未来将出现盈利模式转变、专业化程度提高、产业链细分、FOF异军突起、退出渠道多元化、马太效应显现、人民币基金大发展、监管环境趋严等八大趋势。GP宜提前调整发展策略，做一个长久的胜利者而不是市场的匆匆过客。 即便从上世纪末算起，PE在中国的发展也只有短短的十年时间。在这十年里，PE从无到有，从小到大，既经历过蛰伏的寒冬，也体会过热情的盛夏，几经风雨，最终形成了今天的规模和成就。2010年已近尾声，国内PE成长的第一个十年即将结束，下一个十年即将开始，未来，这一行业将何去何从，出现哪些重要变化？作为一个见证了PE过去十年的从业者，笔者希望把对行业未来发展八大趋势的思考与判断和大家分享。 盈利模式从P转向E，PE收益回归合理 PE 的盈利模式既简单也直接，其收益取决于P×E，但此PE非彼PE（Private Equity）。其中，P指的是价格（Price），反映的是以市盈率为代表的投资价格；E指的是收益（Earning），反映的是以净利润或EPS为代表的企业业绩。企业的收益E是基数，价格P则是乘数，PE的投资收益就在于退出与投资是其P×E的差异，既包括 企业经营业绩上的差异，也包括投资价格上的差异。 国内PE目前的盈利模式主要是寻找具有上市潜力的企业，借由企业上市后估值的大幅增长获取投资收益，而估值的提升主要是依赖估值体系中价格的变化，而不是企业经营业绩的提升。PE投资企业时，市盈率一般在10倍左右，一旦企业成功上市，二级市场给予企业的市盈率则达50倍甚至更高。曾经有一份报告显示，PE若投资Pre-IPO项目，一年后被投企业上市，PE的平均收益水平在5倍左右。二级市场的高市盈率成为PE高投资收益的主要来源，因此，企业能否上市成为PE投资获利的关键，而企业的业绩成长反而显得不那么重要了。这也正是目前国内 PE行业经常出现“围抢”Pre- IPO项目、“唯上市论英雄”的主要原因。 随着国内资本市场改革的深化及规模的扩大，新的企业将会源源不断地上市，可以预计，目前二级市场市盈率高企的现象将很难长久持续。一旦资本市场达到一定规模，二级市场的市盈率将呈持续降低的趋势。同时，不同企业的市盈率水平也将逐步分化，市场将会给予成长性好的企业较高的市盈率，成长性一般的企业，市盈率则会较当前水平大幅下降。二级市场市盈率的变化，必将对 PE产生深远的影响，尤其是一、二级市场市盈率的接近，投资价格的拉平，将促使PE的投资收益逐渐下降，直至回归合理水平。 同时， PE的盈利模式也将发生重大变化，必然从P转向E，也就是从企业的经营业绩增长而不是利用市场价格的差异来赚钱。未来完全可能出现企业成功上市、PE却投资亏损的案例。PE能否盈利，在很大程度上将取决于所投资企业的业绩成长。PE将日益回归基本面，投资具有成长价值的企业，而不再“唯上市论”。 专业化程度越来越高，GP走向“产业化”、“老龄化” PE本是一种专业性很强的投资活动，需要GP对所投资企业及其所处行业有比较深刻的理解和判断。但在目前的情况下，PE扎堆于Pre-IPO项目，专业化的投资活动日益全民化、泛百姓化，对GP要求的不再是专业能力，而是获得项目信息、抢项目的能力。 随着PE盈利模式从P转向E，市场投资风格从Pre-IPO逐渐前移，PE对专业化的要求将越来越高，会逐渐出现专业化的GP和基金，而GP也只有更加专业化才能更好地生存。 首先，是投资的专业化。GP的核心能力将从抢项目转到做项目，从分析项目能否上市转到分析项目的未来成长上。 其次，是投资方向上的专业化。目前的GP在投资方向上大多是综合型的，像青云创投一样专注于清洁能源这一方向的比较少。未来，更多的GP将选择自己的方向，走上专业化道路，专注于新能源、新材料、消费或医药等单个方向的GP和基金将越来越多，并将逐渐成为市场的主流。 第三，是增值服务的专业化。普遍来看，目前PE能为所投资企业提供的增值服务既有限也分散，服务的内容也偏后，集中于协助IPO方面。未来，对GP增值服务能力的要求将越来越高，增值服务的内容也将逐步前移，并更加专业化，从帮助创业团队确定治理结构，到帮助企业提升管理水平；从帮助团队明晰发展战略，到为企业提供行业上下游资源。 伴随着专业化的提升，对GP的要求也会更加严格，GP的人员结构未来也会发生变化。有过成功创业经验的，或具有产业从业背景的，或有过企业管理经历的GP会越来越多。而对GP经验积累要求的提升，也会提高GP的整体平均年龄，推动GP走向“老龄化”。 产业链细分发展，PE、VC泾渭分明 目前国内的PE机构一般都是相对综合型的，大量的基金只投Pre-IPO项目，也有一些基金跨阶段投资，只要觉得项目好，就可以投。PE虽然涵盖从早期到后期各个阶段，但整