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白酒行业：行情在遗忘时爆发 [table_research] 行业研究报告●食品饮料 2013 年 5 月 8 日 [table_main] 行业点评报告模板 白酒行业： 行情在遗忘时爆发 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 板块各个上市公司第一季度报告全部公告； 某些区域草根调研显示，某些品牌销量已经企稳回升。 2．我们的分析与判断 （一）一季报整体好于市场一致预期 整体来说：一线白酒品牌净利增速大降，某些公司库存问题也 逐渐凸显，但仍体现出较好的盈利性；二线品牌盈利能力和成长性 均不错，但现金流不乐观，某些公司预收账款下滑幅度很厉害，增 长质量存隐忧；三线白酒品牌营收增长较快，当然未来拓展市场的 费用也可能增长非常快。 展望未来，任何品牌在面前高端白酒销售市场竞争格局现状 下，挤占竞争对手的市场份额更为现实，如此能够提升当期销售， 未来还能够释放新增产能。不知道龙头公司是否关注于此。 最近销量已经企稳回升，我们认为在某些程度上与节日有关。 未来如果出现行业性价格倒挂，那么可再次从基本面开始关注。 （二）年度最大“修复性行情”在市场遗忘时爆发 我们在 3 月份 2 篇白酒行业报告（研究报告名字请参看右侧“相 关研究”）中写到：“白酒板块未来三个月行情怎么样呢？我们认为， 现在进入年度最大修复性行情起点，即开始进入为期不长的“超额 收益”上升通道。” 我们仍然坚持这个观点，至少现在板块各品种估值水平处于底 部区域，祝愿投资者把握好这次的年度最大机会。 我们继续前述逻辑： 从策略上看，（1）市场对大盘前景不是确定性明确看多，因 此防御类品种存在一定市场需求；（2）存在受资金流动影响的板 块轮动因素；（3）存在补涨因素。 分析师 董俊峰（首席） ??：010 ??：dongjunfeng@chinastock4 执业证书编号：S0130511010002 周颖 ??：010 ??：zhouying_yj@ChinaStock 执业证书编号：S0130511090001 特此鸣谢 李琰(8610) 8357 1374 (liyan_yj@chinastock) 对本报告的编制提供信息 相关研究 [table_report] 1. 白酒行业：关注龙头公司转型概率 2. 白酒行业：交易角度机会到来 3. 白酒行业：从交易角度挖掘投资机会 4. 公司深度-青青稞酒（002646）：关注行业转 型期西北市场跨越式发展 5. 食品饮料行业 2013 年投资策略：渐入个股时 代 备战屌丝阶段 1 1 [table_page] 行业研究报告/食品饮料行业 从基本面看，虽然行业成长性存在疑虑，但在估值水平达到历史低位的情况下——估值水 平与十年前白酒行业夕阳论时，基本上相当，创造了历史上全球范围内相对新低——今年一 季报仍然能够正增长，提醒投资者全年业绩有望高于市场一致预期。 全年操作上，一线品种稳健，二三线品种弹性大，我们延续 1 月 31 号《白酒行业：从交 易角度挖掘投资机会》、3 月 7 日《白酒行业：交易角度机会到来》和 3 月 13 日《白酒行业： 关注龙头公司转型概率》观点，即无需过多考虑基本面，仅需从策略或技术面角度，进行择时 投资，然后在达到预期收益率时果断决策。 风险控制方面： （1）关注可能出现的白酒板块投资利空； （2）未来可能出现低于市场预期的动销率。 （三）高档酒细分市场分化 图 1：高端白酒和国际品牌市场集中度高（%） 资料来源： 中国银河证券研究部 R B Consulting 在我国超高端白酒市场，市场集中度高达 85%左右，成为最具吸引力的蒸馏酒葡萄酒细 分市场，市场份额依旧向具备品牌和渠道优势企业集中。 以高端酒产品为主的茅台、五粮液、泸州老窖增速经过 2008-2010 年的调整期，呈现出增 速回归的趋势。昔日的高档酒增长模式开始出现分化，品牌力最强的茅台增速主要来自单一产 品价格的提升。近年来茅台的终端价格和渠道价差已远高于五粮液和国窖 1573，未来茅台的 价差幅度将决定于经营模式是否转型。 （四）白酒行业单月产量增速继续下滑，利润总额比率仍维持高位 据最新统计数据显示，2013 年 1-2 月，我国白酒行业累计产量 212.77 万千升，同比增长 8.35%，增速较去年同期下滑 23.58 个百分点。对比 2012 年全年，增速水平明显放缓至个位数， 显示出在行业调整期，整体发展速度开始回归理