出现实质性违约以来-上海长江财富资产管理有限公司.PDFVIP

债券周刊 2017 年 12 月 04 日~2017 年 12 月 10 日 债券周刊 自2014 年“11 超日债”出现实质性违约以来，违约事件的发生已经成为债券 市场的常态。对于建筑施工行业，截至目前，公开市场上共发生违约债券11 只，违 约债券金额共计152 亿元，涉及发行主体共3 家，分别为华通路桥、五洋建设和中 城建。违约主体相对较少，发生违约的原因可以从两个方面进行分析，一是作为导 火索的突发事件的发生，二是企业自身运营存在的财务风险。 华通路桥董事长因涉嫌违法被调查、五洋建设因违规使用募集资金被多次列入 失信被执行人名单、中城建控股股东发生多次变动，这些公司管理层面的波动对公 司业务的稳定发展、经营效率都带来了较大的负面影响。而对于竞争激烈、项目周 期长和垫资经营的建筑施工企业，在融资渠道狭窄、外部资金支持有限的背景下， 上述冲击导致公司内外部资金连接不畅，进而引发债券违约。 由此可见，特别是民营的建筑施工企业，公司的内部管理不善、企业经营过度 依赖实际控制人、资金压力大、融资渠道面窄是导致其违约事件发生的主要诱因。 对于发生违约的三家主体来说，除了突发事件的发生，其自身运营存在的财务风险 也是导致违约发生的重要原因。 考虑到建筑施工企业经营性负债偿还相对刚性，经营现金流动负债比可以用来 衡量建筑企业的流动性风险。当企业短期偿债能力大幅降低、经营性净现金流持续 降低时，对债务及利息的保障程度亦持续下降，伴随着公司新签合同额的释放及工 程施工垫款的增加，公司资金压力较大的情况短期内难以改善。上述三家企业在违 约发生前的经营现金流动负债比均呈现较差的状态。 对于高度依赖现金周转、资金占用明显、对外部融资依赖较高的建筑行业而言， 充足的项目储备及业务规模的快速扩张，有助于增强企业综合竞争力，但同时也会 给其资金周转带来一定压力。因此，对于建筑施工企业的信用风险，我们不仅要看 其资产、收入的规模及增速，同时更应该关注其资金的使用、回流情况以及外部融 资能力。 债券周刊 2017 年 12 月 04 日~2017 年 12 月 10 日 （附件为截止到目前违约债券的信息整理） 本周债市周报 利率债 专题：银行负债成本分析 上半年股份行和城商行负债成本明显抬升。17 年上半年，A 股和H 股上市银行中， 五大行、股份行（9 家）、城商行（13 家）和农商行（7 家）计息负债成本分别为 1.73%、2.41%、2.66%和2.27% 。其中五大行负债成本环比下行1BP，股份行、城 商行和农商行负债成本分别上行23BP、20BP 和15BP。 从结构来看，债券发行和同业负债成本明显抬升。债券发行方面，上半年中小行成 本率在4%左右，其中农商行大幅抬升54BP，股份行城商行抬升近40BP 。同业负 债方面，上半年银行同业负债成本均抬升，中小行成本率在3.1%~3.5%，其中股份 行大幅抬升76BP，城商行农商行抬升30~37BP。存款利率方面，城商行平均成本 抬升5BP，其他类银行下降6~9BP。 金融监管严控银行扩张，同业负债规模收缩，银行负债成本或趋稳。过去尽管净利 差缩窄，银行仍有动力忍受高负债成本，追求规模和利润增长。而MPA 监管约束银 行广义信贷扩张、大资管新规限制资金空转和同业套利、商业银行流动性新规防止 期限过度错配并约束同业负债扩张，因此银行扩规模行为受到严格约束。17 年半年 报和三季报均显示银行同业负债同比负增长，金融加杠杆的趋势得到约束。未来， 随着同业负债规模的收缩，同业负债成本和以同业存单为代表的债券发行成本有望 企稳，而存款需求和价格有望双升但幅度有限，整体而言银行负债成本或走稳。 上周市场回顾：净供给回升，国开国债分化 一级市场：净供给回升，存单利率下行。上周记账式国债发行771 亿，政策性金 融债发行580 亿，地方政府债发行209 亿，利率债共发行 1559 亿、环比减少378 亿元，净融资额 1157 亿、环比增加70 亿。利率债认购倍数分化。同业存单发行 量回升，3M 股份行CD 发行利率较前一周下行1BP。 二级市场：国开国债表现分化。上周资金面宽松、黑色系商品下跌，央行孙国峰关 于货币政策言论和银监会流动性新规对债市有所扰动，国开债置换带动现券利率下 行。具体来看，1 年期国债收于3.75%，较前一周上行12BP；10 年期国债收于 3.91%，较前一周上行2BP 。1 年期国开债收于4.52% ，