资本结构Ι基本概念.DOC

第十一章 資本結構與M-M定理 到目前，本書討論的重點在於資本預算的分析與投資決策，資本預算決策關係到資本支出與公司固定資產的購置，投資計劃執行的結果會呈現在公司資產負債平衡表左邊資產項目的變動。由於籌資決策(financing decision)會影響公司/廠商的資本結構，籌資決策係為資本支出籌措所需財源，執行的結果自會反映在公司/廠商資產負債平衡表中債務及股東權益等相關項目的變動。本章討論的重點在於籌資決策是否和投資決策一樣會影響到公司的市場價值。 公司/廠商籌資決策過程中可用的財務工具非常多。舉例說，公司/廠商除了可發行公司債外，它亦可發行特別股、普通股、商業本票等等。金融的創新的步伐愈來愈快，公司可選擇的財務工具亦愈來愈多，如：全球存通託憑證(global depository receipt, GDR)或可轉換公司債(convertible bond)，資本結構組合愈來愈多。為了簡化說明，本章所討論的資本結構(財務結構)係由普通股及公司債(或向外舉借)兩種財務工具所形成的組合。在此簡化的資本結構中，籌資決策亦簡化為公司/廠商在籌措資本支出所需財源時，有多少資金係由發行公司債(或向金融機構舉借)所取得。 本章最重要的結論是：在沒有任何所得稅以及其他造成資本市場不完全性的前提下，公司/廠商籌資政策不會影響公司的市場價值，也就是說，這些假設成立前提下，資本結構對公司的市場價值變成無關緊要的因素。由於所得稅制事實上存在的，我們將探討在有營利事業所得稅考量下，籌資決策又如何影響公司市場價值。 國內現行融資工具種類 正式討論公司籌資決策之前，本節將就國內公司/廠商的資本結構做簡單介紹，讓讀者了解目前公司/廠商資本支出的資金來源和各種籌資過程所使用的財務工具。最後，再就這些方面，將國內情況和其他國家做一比較。 商業授信 商業授信(trade credit)就是資產負債平衡表上的應付帳款：公司購買原物料或半成品時，不必立刻支付現金，只須在約定期間內支付一定的金額。雖然約定中並沒有寫明利率。由於若以現金支付，一般習慣都會給予折扣，所以，公司/廠商購買商品時取得商業授信，就表示公司/廠商因無折扣而實際支付利息。 短期票券 公司/廠商可以利用票券市場發行到期期限一年以內的商業本票或銀行承兌匯票： 商業本票(commercial papers)是公司發行的票據，經票券交易商保證或金融機構保證或承諾授與信用額度，由該公司在到期日支付受款人或持票人一定金額，期限通常以一年為限。 銀行承兌匯票是以商品交易或勞務提供為基礎，由交易的一方發票，委託銀行為付款人，在到期日支付受款人或持票人一定金額，經由銀行依據交易憑證承諾支付後的票據；到期日須在180天內。 公司/廠商可透過「貨幣市場工具授信合約」(NIF)，由銀行承諾一定期間內可發行票券的額度，將短期融資轉為長期借款，實際發行票券時機由企業自行決定。舉例說，1994年8月21日，嘉新水泥和以荷蘭銀行為主辦銀行的銀行團簽訂「貨幣市場工具授信合約」，銀行團承諾在5年內賦予嘉新水泥新台幣7億元的發行額度。 金融機構放款 國內的金融機構包括商業銀行、工業銀行、中小企業銀行、信用合作社、農漁會信用部、信託投資公司和郵政儲金匯業局。這些金融機構放款可分為無擔保放款(信用放款)和有擔保放款。如果公司/廠商的借款係由幾家金融機構共同提供稱為聯貸。一般來說，只要公司/廠商定期支付利息，債權人就沒有權力干預公司/廠商投資與營運活動。有時為了保障自身權利，債權銀行往往會以特別條款來限制公司的某些決策權。例如：燁輝企業為購置生產所需的機器設備，曾於1990年向臺灣銀行申請有擔保長期貸款。雙方約定試車後，燁輝的淨值比例必須維持在33%以上。此項淨值比的限制也限制了燁輝公司未來選擇籌資管道的空間。 另一個例子是德碁半導體公司的聯貸契約。德碁在1995年為了興建第二座八吋晶圓廠，以聯貸方式向銀行團借款六億美元，契約中銀行團對德碁半導體財務比例有諸多項限制，如：流動比率不得低於100%，最低淨值金額為150億元，財務槓桿倍數不得高於120%。這些限制將會限制德碁半導體未來籌資的活動。 公司債 如第三章所述，公司債通常會設定票面金額和息票率，票面金額是到期時必須償還的金額，息票率乘上票面金額則是每期公司必須支付的息票金額。如果依有無擔保品來分類，公司債又可分為有擔保和無擔保公司債，有擔保公司債係指設定抵押發行公司資產做為償還本金以及利息的擔保，但亦可由金融機構擔任擔保人。 此外，近年來公司或廠商亦常發行一些具有選擇權性質的債券。例如：公司債可賦予債券持有人將債券轉換成發行公司普通股的權利，此稱為可轉換公司債。如果債券持有人可以將債券轉換成其他公司的普通股，稱