股指期货在基金管理中的应用精选.pdf

通往荣耀之路 舟尤留存 股指期货在基金管理中的应用 在全球经济一体化和金融创新的趋势下，股指期货等衍生金融产品的推出将使我国基金行业进入一个全新的投 资领域，能使基金行业在投资策略、风险管理和产品创新方面有着更大的发展空间。在基金投资组合管理中，股指 期货主要可用于以下几个方面。 其一，战略性资产配置。所谓战略性资产配置，是指确定股票、债券或其他资产的长期配置比例，从而满足投 资者的风险收益偏好，以及投资者面临的各种约束条件。投资者确定的战略性资产配置不因短期资本市场的条件变 化而波动，但短期资本市场条件的变化肯定会改变投资者的战略性资产配置。例如，如果股票市场价格相对债券市 场或其他资产的市场价格发生变化，那么投资组合中股票的比例就会上升。为了重新建立预定的战略性资产配置， 投资者需要改变资产组合的头寸，这可以通过衍生产品进行，如股指期货合约等。 其二，战术性资产配置。战术性资产配置是指利用发现的资本市场机会来改变战略性资产配置，如预期股票价 格上涨时增持股票(相应减少债券比例)，战术性资产配置是因为某种大类资产收益的预期变化而驱动的。它经常是 指由于市场过度反应而导致的“反向”买卖模式——在价值高估时出售而在价值低估时购买。战术性资产配置也可 以通过股指期货等衍生品进行。 【期货投资咨询】 其三，使用衍生品来满足约束条件。虽然基金经理的目标是使风险调整的收益最大化，但绝大多数投资组合的 行为都要受到众多条件的约束。如果基金经理希望将全部资产都投资于股票，而法规限制其必须保持5%的货币性资 产，为了满足约束条件的同时而达到投资目标，投资组合经理可以持有5%的货币性资产的同时持有期货头寸，以期 货头寸替代5%的股票组合，从而达到投资目标。 其四，阿尔法(Alpha)转移策略。所谓阿尔法(Alpha)，是指基金的超额收益能力。投资者采用阿尔法(Alpha) 转移的目的，是想把投资组合经理的业绩与市场表现区分开。这种策略对 QDII 基金而言非常重要，例如，某中国 基金管理公司非常了解中国上市公司，即具备中国股票的(Alpha)能力，现在这家基金公司发行了一只QDII 基金投 资于其他国家市场(比如美国)，这家公司想把基金资产投资于美国市场的同时保留对其中国市场的阿尔法(Alpha) 能力，这是一个两难选择。阿尔法(Alpha)转移策略可以获得这种两全其美的效果。具体做法如下：该QDII 基金可 将资产全部投资于中国股票，同时通过沪深300 股指期货的空头头寸把中国市场的系统风险对冲掉，把该基金在中 国的阿尔法能力保留下来。而基金获得美国市场的指数收益，则可以通过配置美国的标准普尔500期货合约来达到。 这样，该QDII 基金就可以在获得中国阿尔法(Alpha)的同时，也获得美国市场的指数收益。 股指期货在开放式基金中的应用 开放式基金在国外又称共同基金，它和封闭式基金共同构成了基金的两种运作方式。开放式基金是指基金发起 人在设立基金时，基金单位或股份总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金单位或股份，并可应 /zhouyouonline 通往荣耀之路 舟尤留存 投资者要求赎回发行在外的基金单位或股份的一种基金运作方式。投资者既可以通过基金销售机构购买基金使基金 资产和规模由此相应增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并收回现金使得基金资产和规模相应的减少。 股指期货在开放式基金主要有三种： （1）规避开放式基金的系统性风险。股指期货之所以能规避股市系统性风险是因为其有套期保值功能。其套 期保值功能分为买入套期保值和卖出套期保值。一是期货指数与现货标的指数在价格运动趋势上具有一致性,而且 在交割时，期货指数强制收敛于标的指数；二是在套期保值交易中,期货指数交易与现货股票组合交易的方向是相 反的,两者盈亏可以相抵,即用期货交易的盈亏对冲掉股票组合的盈亏。 （2）控制开放式基金流动性风险，应对赎回压力。开放式基金具有自由赎回的特性，必须要求基金资产保持 充分的流动性，有足够的现金应付大量赎回需要，能保证资产及时变现以弥补资金之不足。但保留太多的现金又会 影响基金的收益