金融数学(21001087)期权的一般性质.doc

期权：一般性质 1、 定义 揭示期权的某些基本性质，从更广阔的视角并且利用连续时间考察期权。不过，在离散时间下许多结论仍然成立。 定义 欧式看涨期权是一种合约，它给予其持有者已预先固定的价格（称为施权价）在未来某个指定的时间T（称为施权日或到期日）购买一种资产（称为标的资产）的权利。欧式看涨期权也是一种合约，它给予其持有者以施权价X在施权日卖出一种资产的权利。 美式看涨期权和美式看跌期权分别给予其持有者以固定的施权价X，在现在和指定的时间T之间任意时间买入和卖出标的资产的权利。换言之，美式期权可以在到期日之前包括到期日的任意时间施权。 术语“标的资产”的含义很广，除了普通的资产如股票、商品、外币以外，还包括股票指数、利率，甚至是一个滑雪场的雪的厚度。期权用现金的方式结算。这类似于赌博。例如，施权价为800的标准普尔指数欧式看涨期权的持有者，如果在施权日指数变为815，期权将有收益。期权的买者支付给持有者的金额等于两者之差815—800=15乘以固定的货币额，比如说100美元，如果施权日指数低于800将不必支付。 期权有其回报确定，欧式看着期权的回报为 回报为随机变量，因为在施权日T，标的资产的价格是未定的（这就解释了为何将期权看作是未定权益（contingent claims））。我们用符号 作为实数X的正部（）。那么欧式看涨期权的回报可以写为；看跌期权的回报为。 因为期权的回报是非负的，所以必须支付给期权卖者期权费（）。如果不支付期权费，购买期权的人无论怎么样都不会遭受损失，而且当回报为正时会赚取利润，这与无套利原则矛盾。期权费就是期权的价格。 期权的购买者（卖出者）的收益是由期权支付的（或收到的）的期权费或修改的回报。在时间T，欧式看涨期权的购买者获得的收益为,这里货币的时间价值计入成本。欧式看跌期权的购买者获得的收益为。欧式看涨期权的卖出者将获得的收益为;欧式看跌期权的卖出者获得的收益为。注意，对于看涨期权和看跌期权，购买者的损失可以限制在期权费的支付之内；但期权卖出者的损失可能会很高，在看涨期权的情况下甚至没有上限。 2、 看跌期权——看涨期权平价 在本节中，我们将建立欧式看涨期权和看跌期权的重要关系。 考虑具有相同施权价X和相同施权日T的卖出一份看跌期权、买入一份看涨期权构成的资产组合。将看涨期权多头头寸的回报和看跌期权空头头寸的回报相加，我们就得到一个远期价格为X，交割日为T的远期合约多头头寸。实际上，如果，那么看涨期权的回报为，看跌期权没有价值。如果，那么看涨期权没有任何价值，看跌期权的卖出者要支付。在这两种情况下，资产组合的价值都为，与远期合约多头头寸相同。因此，这个期权资产组合的当前价值应该就是远期合约的价值，即。这样就可以导出如下定理。虽然从直观地论证得出这个定理，但接下来我们将用尽可能的一般化的观点给出另外的证明。 定理1.1 看跌期权——看涨期权平价 对于不支付红利的股票，如下的欧式看涨期权和看跌期权价格之间的关系式成立： （1.1） 假设这两个期权的施权价都是X；施权日都是T。 证明： 假设 （1.2） 在这种情况下，可以构造如下的套利策略，在时间0 以价格买入1股股票； 以价格买入1份看涨期权； 以价格卖出1份看涨期权； 以利率r在货币市场投资（如果是负的，为借入）。这些交易的余额为零，然后在时间T： 结清货币市场头寸，得到金额（如果为负值，为支付） 以价格X卖出股票，当时，行使看跌期权；当时，结清看涨期权空头头寸。 根据（1.2），余额为正值，与无套利原则矛盾。 现在假设 （1.3） 那么如下的策略将产生套利。在时间0 以价格卖空1股股票； 以价格卖出1份看跌期权； 以价格买入1份看涨期权； 以利率r在货币市场投资（如果是负的，为借入）。这些交易的余额为零，然后在时间T： 结清货币市场头寸，得到金额（如果为负值，为支付） 以价格X买入股票，当时，行使看涨期权；当时，结清看跌期权空头头寸。 根据（1.3），余额将是正的，也与无套利原则矛盾。 根据定理1.1 ，我们可以得出一个简单但重要的结论：欧式看涨期权和看跌期权的价格以相同的方式依赖于不再看跌期权——看涨期权平价关系式（1.1）中的任意变量。换言之，价差不取决于这些变量。例如，考虑股票的期望收益，如果看涨期权的价格随着期望收益增长，这看起来与直觉一致，因为股票价格越高，意味着看涨期权的回报越高，看跌期权的回报越低。因此我们认为，看跌期权和看涨期权的就价格与股