被动式对冲基金复制策略的业绩表现-CFAARX.PDFVIP

被动式对冲基金 复制策略的业绩表现 本文通过评估各类对冲基金复制模型的样本外业绩表现的非线性和条件，拓展了哈桑霍德齐 克和罗闻全(Hasanhodzic, Lo2007）论文中的理论。我们发现，使用非线性模型并不一 定能带来比线性模型更好的复制能力。另一方面，我们也发现，无论采用何种因子模型，基 于经济分析选择因子能显著提升样本外的复制能力。综上所述，我们确认了哈桑霍德齐克和 罗闻全（2007）论文中的发现，即：复制策略的业绩表现系统性地弱于原有对冲基金。 作者 Noel Amenc, Lionel Martellini, Jean- 获得至少类似的系统性风险敞口（亦即，对冲基金收益的 Christophe Meyfredi, 和 Volker Ziemann 均来自 β 部分（1）而非 α 部分）的同时复制对冲基金业绩， 法国北方高等商学院 (EDHEC Business School) 从而获得与其类似的收益。“美林证券因子指数（Merrill 原文标题：Performance of Passive Hedge Fund Lynch Factor Index）”和“高盛绝对收益追踪指数（Goldman Replication Strategies Sachs Absolute Return Tracker Index）”是最早的例子，其 他尝试还包括采用直觉式交易方法来复制基金经理投资决 策，以实现决策跟随。 一、 引言 即便在是否能真正复制对冲基金业绩的问题上还没 随着近来各主要投资银行的倡议，金融业重新展现 有形成共识，这类产品已经诞生。事实上，这一领域的 了对所谓“被动复制对冲基金策略”的兴趣。这些倡议 学术研究并不多见。尽管许多论文证明系统性风险因子 意味着，投资者能在支付显著低廉管理费的同时，通过 解释了大部分对冲基金收益（Fung、Hsieh 1997，2002， 投资一系列遵循某种挑选规则选出的高流动性资产，在 2004，2007；Argarwal、Naik 2004），但这些论文主要着 42 眼于对冲基金经理风险调整后收益的事后样本内评估，而 通过将这些因子模型应用于复制 CSFB 和 Tremont 指 非对冲基金收益因子复制策略的样本外评估。就我们所知， 数在 1997-2006 十年间的业绩表现，我们发现基于经济学 唯一尝试给出对冲基金复制策略样本外实证检验的是哈 分析的因子选择是显著提升样本外复制能力的重要一环。 桑霍德齐克和罗闻全（2007）的一篇论文。论文作者采用 此外，除了卡尔曼滤波方法大幅改善了部分策略的复制能 TASS 数据库中从 1986 到 2005 年间 1610 只对冲基金月度 力外，引入非线性以及条件因子模型并不一定能提升复制 回报数据，建立了六因子线性模型并评估了各基金复制策 能力。总而言之，我们确信哈桑霍德齐克和罗闻全（2007） 略。他们发现，线性克隆组合的表现一般弱于原对冲基金， 的发现，即无论使用何种模型，复制策略业绩表现系统性 并且在某些对冲基金策略中尤为明显（比如，复制新兴市 地劣于真实对冲基金。 场基金策略的平均年化收益是 5.17%，而新兴市场基金本 余文结构如下：第二节中描述了各种因子模型的实 身的平均年化收益高达 21.12%）。综合来说，他们主张 现；第三节给出了实证结论。 虽然复制策略表现糟糕，但由于更高的透明度和可容纳更 大体量的资产，线性复制策略值得作为对冲基金的低成本 二、 对冲基金业绩复制的非线性及动态因子模型 替代品。