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[table_main] 公司深度研究报告 2009年12月10日 公司深度研究 银行Ⅱ [table_research] 研究员： 王荣 Tel： 010Email： wangrong@ 联系人： Tel： Email： 招商银行(600036.SH)/17.37元[table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 招行执行规模扩张与风险管理并重的发展战略。一方面，在2010年宏观经济企稳回升明确的大背景下，招行信贷规模增速也会同步进入合理适度增长的阶段。另一方面，企业经营状况好转和企业资金需求的增加，也为招行新增信贷投放提供了良好的外部经济环境。基于2010年金融机构贷款规模增速18%的假设，预计招行贷款规模增长水平在28%左右。 在升息阶段，招行净息差有望快速反弹。实体经济活跃刺激资金需求，提高贷款议价能力。贷款占比上升，特别是中小企业贷款和零售贷款上升，提高生息资产收益率。资金来源方面，活期存款占比上升，加上存款重定价，降低存款成本。我们预计2010年招行净息差能够达到2.60%的水平。 贷款迁移率下降表明当前招行信贷资产质量的健康状况能够持续。在经济下滑期间实行更加审慎的信贷决策，以专业的标准审核各类政府项目融资，有效控制信贷风险。预计公司2010年贷款不良率继续下降态势，达到0.73%，拨备覆盖