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公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 神雾环保 （300156 ） 买入 环保Ⅱ 重大事件快评 （维持评级） 2017 年06 月05 日 [Table_Title] 明确回应市场质疑，高管大手笔增持显示信心 证券分析师： 陈青青 0755chenqingq@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师： 姚键 010yaojian1@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 事项： [Table_Summary] 公司对深交所关于年报的问询进行了详细的回复说明。同时公告公司及公司控股股东部分董监高的增持计划，拟通过集 合集中竞价在未来 1 月内增持3.4-3.5 亿元公司股票。 评论：  明确回复质疑，消除市场顾虑 工业类PPP 模式并非传统的管理交易，本质是项目公司融资+上市公司 EPC 创新的节能技术需要创新的商业模式来推动落地。公司的乙炔工项目单体投资规模较大。在项目筹备前期，项目公司由 神雾集团或神雾环保持股，借助神雾集团在节能环保领域多年积累的竞争优势及良好的品牌影响力，加快推动项目审批、 报建等大量前臵手续的办理，后期再引入相关产业资本、社会资本入资管理，由上市公司神雾环保来承担工程总承包商 角色，保障项目的顺利投产，以充分发挥各参与主体自身优势并兼顾各方利益的项目有效推进模式，这是公司“工业类 PPP 商业模式”的核心所在。 市场有文质疑神雾环保的营收主要来自关联交易方。根据公司 2016 年年报，公司前五大客户中，有三家是神雾的关联 方，2016 年营收占比分别为乌海神雾（41.18% ）、新疆胜沃（33.14% ）与包头博发新能源（原关联方，4.23% ），合计 销售占比达78.55%。公司详细列举了三个重要乙炔化工项目的关联关系： 乌海远新26.69%股权由神雾及关联方间接持有 截至目前，乌海远新注册资本金 5.92 亿元，已实缴到位，其中长新衡盛持股83.11%，前海恒泽荣耀持股15.2%，神雾 环保持股 1.69%，加上控股股东神雾集团在长新衡盛中合计的出资比例为30.08%，在乌海洪远的间接持股比例为25%， 神雾及关联方间接持股乌海远新 26.69%股权。目前，只有神雾环保对乌海洪远委派监事一名，不存在控制和重大影响。 未来乌海洪远项目总投资近100 亿元，计划通过30 亿元股本金和项目公司 70 亿元债务融资予以解决。其中 30 亿股本 金包括已实缴的注册资本金5.92 亿，神雾环保再入股2 亿，乌海市政府投资4 亿，剩余由社会资本投资。债务融资方面， 融资租赁约20 亿，银行贷款约50 亿。 2016 年度公司对乌海洪远项目累计确认收入 12.87 亿元，累计收到合同价款7.2 亿元。乌海洪远支付价款的资金来源主 要为股东实缴出资5.92 亿元与融资租赁款 1.5亿元。经过会计师事务所的核查，乌海项目收入确认合理，金额真实，回 款到位。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：乌海洪远新能源公司股权结构图 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 新疆胜沃20.83%股权由神雾集团间接持有 新疆胜沃与公司的重大订单分别签署于2014 年8 月和2016 年3 月，在此期间，新疆胜沃与神雾集团及神雾环保均不存 在任何关联关系。2016