AFP金融理财原理7章节.pptVIP

案例：时间加权收益率 金额加权收益率 为了考虑各个时期投资金额的不同，需要使用金额加权收 益率方法来衡量投资业绩。 金额加权收益率，又称资金加权收益率，它是使得投资组 合在各个时点的现金流入的贴现值总和等于现金流出的贴 现值总和的贴现率。 它既考虑了投资组合在各个时点现金流的时间价值，而且 也考虑不同时期投资金额不同对投资组合平均收益率的影响。 实际上，金额加权收益率是使投资组合的净现值（Net Present Value）等于零的内部回报率（Internal Rate of Return）。 案例：金额加权收益率 收益率计算方法的比较 金额加权与时间加权比较 金额加权收益率比时间加权收益率更准确。 时间加权收益率比资金加权收益率使用更频繁。 算术平均与几何平均比较 算术平均收益率采用单利原理，潜在假定每一期的当期 收益不进行再投资，而几何平均收益率采用复利原理， 暗含的假设条件是各期的当期收益要进行再投资。 对于相同的投资组合，算术平均收益率一般要比几何平 均收益率大。 由于算术平均收益率是预期收益率的无偏估计量，因 此，在选取样本预测投资组合的预期收益率时，我们常 常选用算术平均收益率而不是几何平均收益率。 夏普(Sharpe)比率 投资组合的预期收益超过无风险收益率的风险溢价，与由标准差表示的收益变动性之间的比值。 为确定绩效的质量，可以把投资组合的夏普比率和市场的夏普 比率相比较。 高的夏普比率说明投资组合的管理者经营得比市场好。 低的夏普比率则说明其经营得比市场差。 特雷诺(Treynor)比率 以证券市场线作为评价基点对投资绩效作出评估。 通过与市场平均水平的对比来判断： 如果投资组合位于证券市场线上方，说明投资绩效是好的; 如果位于下方，则说明投资绩效是差的。 两种业绩衡量比率的比较 Sharpe比率用标准差衡量全部风险，而Treynor比率则仅仅考虑了用β值所表示的市场风险。 当投资人当前的投资组合为唯一投资时，用标准 差作为投资组合的风险指标是合适的； 当投资人除当前投资组合外，还有其他若干投资 组合时，亦即投资完全分散化，则选择β系数作 为当前投资组合的风险指标是合适的。 詹森（Jensen）比率 根据α值的方向，可以判断投资绩效的优劣。 如果投资组合位于证券市场线的上方，则α值大于零，说明投资组合收益率高于市场平均水平，可以认为其绩效很好; 如果投资组合位于证券市场线的下方，则α值小于零，表明该组合的绩效不好。 投资业绩的分解 股票选择（Selection） 时机选择(Timing) 股票的选择 6%= 1.3% + 4.7% 市场时机选择 当预期行情上升时，可以减少投资组合中的现金持有比例而提高投资组合中股票部分的β值; 当预期行情下跌时，则相应扩大投资组合中的现金比例而降低投资组合中股票部分的β值。 判断投资经理在市场时机的选择中是否成功，最直接的方法就是分析 投资组合的投资收益率与市场指数收益率之间的关系。 通过计算业绩评价期间投资组合的收益率和市场指数收益率，再将所 有的点描述在坐标图上。 根据这些点画出一条表示投资组合与市场指数之间关系的直线，据此 进行市场时机选择的分析。 市场时机选择 如果投资经理不进行市场时机的选择,单纯考虑股票的选择,投资组合的β值将具有一定的稳定性,投资组合的收益率与市场收益率呈线性关系.如图6-9A所示,如果投资经理随时间的变化,改变投资组合的现金比例或投资组合的β值,但却没有正确的估计市场的变动趋势,投资族的收益率与市场收益率与市场仍呈线性关系. 如果投资经理能够在正确估计市场走势的基础 上，调整投资组合的β值，那么投资组合的收益 率与市场收益率之间的关系便会如图6－9B所示。当市场处于涨势时，投资组合的β值高于正 常值，投资组合收益上涨的速度比较快;当市场处于跌势时，投资组合的β值低于正常值，投资组合收益下降的速度反而比较慢。 投资组合的调整策略 当你为客户建立了投资组合之后，你还要定期地 考虑这个问题： 该投资组合是否仍然满足客户的需要？ 随着时间的推移，反映证券和客户的各种变量可 能发生变化。 当所发生的变化对投资组合是否满足客户需要产 生实质性影响时，就需要作出买卖证券的选择， “买入需要的，卖出不需要的”，这种选择就是投资 组合调整（Portfolio Revision）。 投资组合的调整策略 投资组合建立之后要进行跟踪分析，你要求能够判断： 投资者的目标是否实现？差距多大？差距在什么地方？投资者的财务状况