中金公司零售行业商业电价下调和信用卡费率降低将直接提升零售商盈利090624.pdfVIP

观点聚焦 2009 年6 月24 日 零售行业 研究部 郭海燕 商业电价下调和信用卡费率降低 分析员 guohy@ 钱炳 将直接提升零售商盈利 分析员 qianbing@ 投资提示： 昨日商务部新闻发言人姚坚表示：流通企业的电价要进一步下调，要逐步实现商业用电和工业用电的同价; 合理设置 信用卡消费的卡费费率也是目前积极研究和推进的政策。近来国家鼓励消费的政策导向日益明显、更加直接，且有 望带来有效的业绩提升，零售及消费相关板块值得配置。大商股份、合肥百货、华联综超、联华超市、京客隆等有 一定基本面基础、净利润率处于阶段性低点的零售商有望显著受益电费下调；广友、百联、百盛、新世界等在一级 和富裕城市布点较多的零售商有望更早、更多地受益于信用卡费率下调。 理由： ► 商业与工业用电同价 平均来看商业用电价格在1 元左右，比普通工业用电价格（0.7 元左右）高出43 ％，用电成本约占销售收入的0.8% ， 如果能够下降至工业用电水平则会有效提升其利润率水平。用电价格下降至普通工业电价后，企业的税后净利润率 能够提升0.18 个百分点（30%*0.8%*75%）。举例而言： ——对于一家收入50 亿元、净利润2 亿元（4% 净利润率）的公司而言，商业用电成本为4000 万元以上，降为工业 用电后则只需支付2800 万元，扣税后节约900 万元，净利润能够增长4.5% 。 ——如果净利润率只有3 ％、2 ％和1％，则净利润可提升分别提升6%、9%、18%。 ► 信用卡费率降低 信用卡费率下调幅度尚未明确，由于该项调整直接与银行利益挂钩，因此推进可能会相对缓慢。目前其涉及范围及 具体操作方式仍有不同的解读，我们认为其下调对企业盈利提升也是有直接帮助的。 ——平均信用卡费率约占刷卡消费的 0.5%-1% ，而很多零售商的信用卡消费占比超过80 ％。我们认为，这将有利于 增厚零售商的利润率水平。首先受益的会是信用卡普及率较高的一线城市，同时二、三线城市的信用卡消费也望随 之加快普及。 ——促进信用卡消费会对我国消费的长期增长有积极意义。中外对比显示，我国信贷消费占消费的比例只有 5.5% ， 远低于美国（25.3%）、日本(21.1%)、韩国(38.4%)、台湾(28.3%)、印度（8.1%）的水平。 估值： ► 近来国家鼓励消费政策导向日益明显、更加直接，且有望带来有效的业绩提升，零售及消费相关板块值得配置。 ► 有望显著受益电费下调的公司：低净利润率的零售商。由于用电量和公司的收入、运营规模直接相关，因此净 利润率越低的公司受益幅度越大，值得关注。目前零售上市公司中2008 年净利润率低于2.5 ％、具备一定基本 面基础的公司有：A 股——我们主力推荐的大商股份（1.2%）和合肥百货（2.4%），以及武汉中商（1.2%）、华 联综超（1.4%）、武汉中百（2 ％）、重庆百货（2.5%）；港股——联华超市（1.9%）、京客隆（2.4%）。 ► 有望受益于信用卡费率下调的公司：行业普遍受益，在一级和富裕城市布点较多的零售商有望更早、更多的受 益。A 股包括：我们重点推荐的广州友谊、百联股份，以及王府井、豫园商城、新世界等公司；港股包括：百 盛、百丽（虽为品牌运营商，但不通过经销商而是直接销售）、香港新世界、茂业、银泰等公司。 ► 此外，“商业”是一个大的概念，如果零售商电费、信用卡费率下调，酒店、餐饮、服务业也同样有望获得下调， 其中有一定基本面基础、净利润率处于阶段性低点的公司也值得关注。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。