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PAGE4/NUMPAGES4 上市公司部分要约收购制度探析 收购者购买的股份额少于100％，是指从要约之始即意欲部分收购。 部分要约收购是指以取得对上市公司的控制权为目的 部分要约收购为公开收购 上市公司部分要约收购一般是指试图通过公开要约方式收购一家上市公司少于100％的股份而获得对该公司控制权的行为。与全面要约收购相比，其经济、法律效果、影响均有其特殊性，在上市公司股权结构较为特殊的我国更是具有很强的现实意义，因而已经引起了人们的广泛关注。其特点主要是：收购者购买的囝股份额少于100％是指从要约之始即意胗欲部分收购，而不是以收购最终购买到的否股份总额是否少于100％而定。以取得剽对上市公司的控制权为目的。皆为自愿收о购，收购者可以依据自己的资金实力、时咻机好坏等自由决定收购数量和时机。 对椿于部分要约收购理论界一直是有不同认识的。许多学者对其持反对态度：首先，对鸵目标公司的压迫性问题。只收购部分股份的事实易使受要约人陷入博奕的状态，在哲不完全了解收购目的、动机、进程等情况夷下，很难完全判明时机的股东要立即作出是否接受要约的决定，可以说总是存在相卓当程度的压迫性。其次，对目标公司股东柳的不公平与剥削问题。收购人在通过部分′要约收购取得控制权后，很可能滥用控制白权进行各种关联交易，损害目标公司和其技他股东的利益，亦可能损害少数股东的地啕位，对他们进行剥削。 部分要约收购虽忐然有无法回避的问题，但结合我国的国情夥，其确有其一定的存在价值：首先，部分岳要约收购在我国实践中已大量存在。由于我国上市公司国有股、法人股比例过大，且短时期内难以上市流通，这一股权结构瘘的特殊性决定了我国业已发生的诸多对上瑗市公司的要约收购几乎均为部分要约收购陟。其次，部分要约收购有利于公开收购。蹈如前所述，由于我国上市公司股权结构的岌特殊性，使得全面要约收购几乎不可能发对生，造成协议收购的大量盛行，而协议收盎购特别容易导致内幕交易的盛行，侵害中瞌小股东的权益。因此，公开收购很大程度菘上需要部分要约收购来促进实现。第三，部分要约收购有利于降低收购成本，实现飑资源的优化组合。 在我国立法实践中，疗《股票发行交易管理暂行条例》规定，收遁购要约人要约购买股票的总数低于预受要冕约的总数时，收购要约人应当按照比例从娌所有预受收购要约的受要约人中购买该股黥票，可见，该条例允许部分要约收购。相比较而言，《证券法》又规定了强制要约⒗收购制度，即法定的全面要约收购，规定６投资者通过证券交易所的证券交易持有一窑个上市公司已发行股份的30％时，继续埙进行收购时，应该依法向该上市公司的所冽有股东发出全面收购要约。但经国务院证缫券监督管理机构免除发出要约的除外。而ⅳ最近中国证监会颁布的《上市公司收购管锝理办法》则允许持有，控制一个上市公司枣的股份低于该公司已发行的30％的收购人，以要约收购方式增持该上市公司股份颐的，在预定收购的股份比例不低于5％，预定收购完成后不得超过30％的幅度内可自由收购。如拟超过30％的比例，只要符合该办法第4章的有关规定，以及当陂其合法持有，控制一个上市公司50％以上股份时，继续增持股份，增加控制后不镝超过该公司已发行股份的75％时，均可δ向中国证监会申请免于向???收购公司的所垧有股东发出收购要约。或免于要约收购被岭收购公司的全部股份。从上述规定可见，赞《上市公司收购管理办法》是允许进行部槛分要约收购的。 笔者认为，《上市公司弼收购管理办法》再次允许进行部分要约收购正是我国目前国情所需。在我国，由于槊上市公司股权结构的特殊性以及国有股、暖法人股短时期内难以全部上市流通的现状仞，加之我国证券市场、资本市场尚不发达双、部分收购的存在不仅有其客观必然性、蒽必要性，而且在相当一段时间内还可能会锌是上市公司收购运作的主要形式之一。