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欧债调研报告 （续） ALEX HU, CPA hn231@163.com 2013/12/1 承前报告，对于欧洲债券投资价值分析，外围因素依旧关注前述三个基本因素：1）欧 元区与美国货币政策；2）由此欧元/美元的汇率波动形成的资金流动；3）欧洲债券市场供 需行情。 宏观背景信息更新：  美国联邦储备局公开市场委员会议息会议12月1 日凌晨，决定收窄量宽100亿美 元，其中政府国债450亿美元的收购量减少到400亿，房贷做抵押的债券收购量从 400亿减少到350亿美元。从被国际经济界褒贬不一备受争议的量宽政策转型中迈 出了第一步。  同时，美联储在声明中说，在失业率高于6.5%、未来1年至2年通胀预期不超过2.5% 的情况下，美联储将继续把联邦基金利率(即商业银行间隔夜拆借利率)保持在0 至0.25%的超低区间。联邦公开市场委员会预计，在失业率降至6.5%以下之后，仍 可能把联邦基金利率保持在目前的超低水平一段时间，尤其是在通胀预期持续低于 2%的长期目标的情况下。大多数决策层官员认为，美联储要到2015年才会首次加 息。  欧洲央行未来实施第三轮LTRO （长期再融资计划）多方意见不一，但存款利率不 会降至负值，不会推出QE，欧元区将以缓慢但稳健脚步复苏，分析师认为欧洲央 行（ECB）将其指标再融资利率降至近零水平之後，下一招将是向银行业提供更多 便宜资金，而不是直接购债或者对银行隔夜存款收取费用。  汇率方面，花旗集团看空欧元中短期趋势，该行在另一份报告中称，根据欧元/美 元利差、欧美银行股表现及欧美经济数据对比等方面来看，欧元/美元或已显著高 于公允价格，存在回落风险，或跌向1.3450水平，而欧元/美元可能大幅下挫至 1.18-1.22区域，而若欧洲央行推出超宽松政策则将有推波助澜的效果。 本报告读解： 正如上回报告中预测的，美联储如期在今年年底启动了收缩购债规模，月度收缩金额为 100亿美元，50亿国债和50亿资产抵押证券，将压缩政府赤字和金融机构流动性。 但由于同期披露的美国经济数据良好，同时调整了就业目标，暗示将在较长一段时间内 继续维持较低的基础利率，较大幅度削弱了缩减量化宽松计划的影响，坦率讲，美联储此次 退出计划较弱，预计对海外金融市场和资金流向的冲击相当有限，估计对汇市以及欧洲债 券市场影响将低于预期。 而此前的11月，欧洲央行将主要再融资利率和隔夜贷款利率分别下调25 个基点，至 0.25%和0.75%，同时维持隔夜存款利率0%水平不变，加大维持欧元区宽松货币的力度，同 时应对过去一年中与美国的利差，也正是由于美欧的利差，成为美元资金源源不断涌入欧洲 的资金泵，在欧洲经济恢复进度低于美国的情况下不断推升欧元/美元汇率。随着利差的缩 减，未来美元资金涌入欧洲趋势将减弱，甚至反向流动，这与花旗预期欧元美元汇率走势相 吻合。 受欧元区经济复苏进程缓慢、欧洲央行不愿欧元持续升值、欧元推动利差支撑等因素的 影响，欧元地位坚挺也许难以持续下去。1 日日间，欧元/美元汇率中断了前期上升走势， 延续前日的下跌至EUR/USD 1.3654。也将削弱上述资金泵的影响。 此外，欧洲央行(ECB)可能要求欧元区各国银行为其所持主权债提留准备金，以阻止实 力较弱的银行用现金购入深陷危机诸国的债券，将一定程度上抵消欧洲央行可能推出LTRO 对欧债三国主权债带来的利好因素，欧央行政策调控将进入新阶段，央行将更多平衡各成员 国利益。 关于希腊国债： 对于投资希腊国债，本报告意见比较中性或中性偏负，希腊国内情势缓慢恢复，抄底时 机或已经过去，希腊退出欧元区等重大危机发生的可能性已经大幅降低，区内对于希腊援助 或有波动，但大幅调整概率较低。由于前期美国及欧元区货币政策影响，目前希腊国债价格 或处于短期高位。 欧洲央行未来如实施第三轮LTRO （长期再融资计划）将有利于希腊国债，但同时业内 人士预计欧洲央行未来将匹配推出对主权债务提留准备金的策略，将对边缘主权债务利好形