债务融资和掠夺-北京大学.PDFVIP

第 卷第 期 经 济 学 季 刊 年 月 债务融资和掠夺 来自中国家族上市公司的证据 冯旭南 摘 要 以 家公司为样本本文重点探讨我国家族上市公 司债务融资的动机结果发现无论是用短期债务融资还是长期债 务融资来衡量银行借款行为都反映了家族终极控制人的掠夺动机 具体表现为终极控制权和所有权的分离程度越大负债融资的比 例越高在治理环境不完善的地区这一特征尤其明显这说明上 市公司进行银行融资的目的不是为了发挥债务的治理效应而是为 了增加其可以控制的资源为终极控制人的掏空行为提供便利本 文的分析有提醒金融监管当局防范金融风险的政策含义 关键词 家族公司代理问题债务融资公司治理 一引 言 债务在公司治理中的监督 约束作用得到西方学界的普遍认可 如 指出债务融资对经理层的自利行为 在职消费王国建设 管理松懈等具有较强的约束作用 因为还本付息的内在压力能够降低经理 层自由支配的现金流量此外一旦企业破产清算经理层的声誉就会受到 较大影响 因此激烈竞争的职业经理人市场也会对管理层的负债融资行为起 到约束作用 简言之就是债务融资具有 治理效应但和任何契约一样债务合约同样需要执行才能产生预期效果 然而正如 所指出的那样即使在发达国家企业破 产清算执行情况也不尽如人意更不用说新兴市场国家了在这些地区债 权人往往缺乏保护 司法体系缺乏效率 债务合约的执行成本又很 高 在这种情况下债务融资还能起到预期的约束作 用吗 制度因素是否影响到公司的债务融资行为 此外如果债务融资难以 上海大学管理学院通信地址上海市宝山区上大路 号