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* * 第九章 资本成本管理 第一节 资本成本 1 第二节 财务杠杆效应 2 第三节 资本结构 3 资本结构的重要性 确定合理的资本结构是资本成本管理的关键，而资本成本和杠杆原理是确定资本结构的主要依据。 资本结构的内容 要确定合理的资本结构，必须先掌握资本成本、杠杆原理的概念和方法。 前 言 （一）知识目标 了解资本成本的含义和作用； 熟悉个别资本成本和加权平均资本成本； 熟悉经营杠杆和财务杠杆； 了解资本结构的含义； 熟悉确定最优资本结构的方法。 （二）技能目标 能够计算个别资本成本和加权平均资本成本； 能够正确运用经营杠杆和财务杠杆； 掌握确定最优资本结构的方法。 第一节 资本成本 债务筹资的资本成本容易测量，股份筹资的资本成本不容易测量 资本成本取决于无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价 （一）资本成本的含义 一、资本成本概述 模具加 工方法 关键点 1. 资本成本是公司取得资本使用权的代价 2.资本成本是投资人要求的最低报酬率 3. 不同来源的资本的成本不同 4.不同公司筹资成本不同 （二）资本成本的作用 模具加 工方法 1.在筹资决策 中的作用 1. 资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。 2.资本成本是选择资金来源的依据。 3. 资本成本是选用筹资方式的标准。 4.资本成本是确定最优资本结构的重要因素。 2.资本成本在投资决策中的作用 （1）在利用内部收益率作为指标进行决策时，一般以资本成本作为基准收益率。 （2）在利用净现值作为指标进行决策时，常以资本成本作为贴现率。 二、个别资本成本 1.债券成本 2.银行借款成本 3. 优先股资本成本 4.留存收益成本 普通股的资本成本较难计算，因为普通股的股利不是预先确定的，它会随着公司经营状况的变化而变化。 注意所得税，利息有抵税效应 （1）股利增长模型法 （2）资本资产定价模型法 （3）风险溢价法 β代表的是企业的权益收益率与股票市场收益率的相关性 一般认为，公司发行的普通股风险溢价相对于公司自行发行的债券比较而言，风险溢价RP大约在3%～5%之间。 5.留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。表面上看公司使用留存收益是没有成本的，但是股东将这部分未分派的税后利润留存于企业而没有要求以股利的形式取得这部分收益，其实就是对企业追加投资，必要要求与普通股等价的报酬。但是由于留存收益用于追加投资无须筹资费用，所以其资本成本要低于普通股的资本成本。留存收益的资本成本与普通股的资本成本的计算方法基本一样。 三、加权平均资本成本 权数的确定： 1.以债券、股票等资本的账面价值为基础确定权数 2.以债券、股票的市场价值为基础确定权数 3.以债券、股票的未来预计的目标市场价值为基础确定权数 哪种确定权数的方法是理想的？ 第二节 财务杠杆效应 （一）经营风险 由于商品经营上的原因给公司的收益或报酬率带来的不确定性。 （二）经营杠杆 生产中存在固定成本而引起的息税前利润的变动大于产销量变动率的现象。 1.息税前利润和盈亏平衡分析 盈亏平衡点是指使总成本等于总收入或者使息税前利润等于零所要求的销售量。 一、经营风险和经营杠杆 2.经营杠杆系数 经营杠杆系数（DOL）是指息税前利润变动率与销售量变动率二者之比。 若公司的成本—销量—利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定 ，则DOL还可以表示成： 经营杠杆系数是对公司的产销量或成本结构的不确定性导致的息税前利润不确定性产生的放大效应。但如果公司保持固定的销售水平或成本结构，那么再高的经营杠杆系数也是没意义的，经营杠杆系数描述的是公司的潜在风险。 二、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 由于公司决定通过债务筹资而给公司的普通股股东增加的风险。 （二）财务杠杆 由于存在固定的资本成本而引起的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象 。 财务杠杆系数：是指息税前利润的变动率相对于产销量变动率的倍数。 财务杠杆系数越大，财务风险也越大 还可以推导为： 三、公司总风险与复合杠杆 产销量的变动 息税前利润的变动 每股收益的变动 固定生产成本的存在 DTL 固定资本成本的存在 DFL DOL 公司总风险是财务风险和经营风险之和 。复合杠杆是将经营杠杆和财务杠杆联合起来的效果。即产销量的任何变动都会引起每股收益更大的变动。 总杠杆系数是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 。 若公司的成本—销售量—利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持不变 ，则DTL还可以表示成： 计算时： 第三节 资本结构 1.MM理论的假设前提：