2010年国际金融形势回顾与展望.PDF

Oct. 19, 2010 Working Paper No. 2010W17 高海红 hgao@ 黄薇 huangwei.gm@  2010 年国际金融形势回顾与展望 摘要：在过去的一年中，国际金融稳定性得到了一定改善。但是，金融市场走势对各 国不确定的经济复苏、不同步的退出政策，以及欧洲债务危机爆发十分敏感。国际金 融形势主要表现为如下几个方面：应对危机的刺激性财政政策和宽松的货币政策促成 全球流动性过剩；国际资本流动更倾向于在增长差异、利息差异和汇率差异中获利； 新兴市场经济深受发达国家刺激政策外溢性影响，同时成为国际资本的重要接受者， 这将促新兴市场面临国内资产泡沫形成的风险；外汇、股票市场因经济复苏前景不确 定和发达国家公共债务恶化而持续动荡；全球负债证券融资规模有所收缩。由于存在 一系列的不确定性，包括主要国家复苏可持续性、货币政策和财政政策的取向、全球 失衡调整，以及中长期国际金融体系的重建等，国际金融市场在未来的一年中将持续 动荡。 关键词：国际金融市场，全球流动性，国债市场，外汇市场  该稿件系为《2010 世界经济形势预测与分析－黄皮书》撰写，感谢孙杰研究员提供的修改意见。 从 2009 年到 2010 年，国际金融市场基本走出危机，总体趋向稳定。但是由于一 系列不确定因素，比如各国经济复苏出现非同步性，主要发达国家退出政策延迟，全 球利率走势分化，特别是欧洲债务危机爆发，使得国际金融稳定持续性恢复不断受阻。 具体表现是，应对危机的刺激性财政政策和宽松的货币政策促成全球过剩流动性悄然 形成，资本流动更倾向于在增长差异、利息差异和汇率差异之间获利，外汇、股票市 场因经济复苏前景不确定和发达国家公共债务恶化而持续动荡，全球融资规模有所收 缩。国际金融市场未来的走向，将取决于主要国家复苏可持续性、货币财政政策取向、 全球失衡调整，以及中长期全球金融体系的重建等因素。 一、后危机全球流动性形成和走向 为了应对危机，美国于 2007 年 9 月率先放松其货币政策。随后，英国。欧元区 等发达经济体纷纷跟进，出台了一系列危机救助政策。发展中国家也从 2008 年后期 开始放松货币和财政政策。从 2009 年春季开始，在财政刺激和放松货币政策的作用 下，面对各国经济的渐次复苏，市场参加者对金融系统动荡的担忧开始减轻，国际金 融市场趋于稳定。 抵抗危机政策的负面结果 然而，一系列应对危机的扩张政策所带来的负面作用也开始显现。其一，主要发 达经济体财政收支急剧恶化、公共债务快速积累；其二，全球系统风险状况因主权债 务问题而恶化，特别是在 2009 年底爆发的欧洲主权债务危机，引发投资者避险情绪 的再度升温，一些国家国债发行的压力加大未来清偿风险，推高使未来收益率，同时， 由于信心极度脆弱，造成短期市场剧烈波动；其三，大规模的财政刺激计划，普遍的 数量宽松货币政策和低利环境，一方面在短期内缓解了危机时期流动性的收缩，另一 方面带来新流动性形成。如图 1 所示，这种流动性表现为广义货币供应量，即 M2 的 1 增加。 国际短期利率水平，作为流动性形成的结果，在2007 年 8 月达到 4.33 ％峰值， 1流动性的测量使用货币总额指标。货币总额指广义货币和储备货币。后者扣除了货币乘数的影响。 同一时期储备货