当前货币政策工具操作空间分析.pdfVIP

观 察 思 考 42中国金融·2008年第15期 当前货币政策工具操作空间分析 ■　徐诺金 年来，中国人民银行针对一系列 源型创造机制，由于外汇收支顺差势头有 分点减少银行税前利润约52亿元，只占银 近有可能影响币值不稳的因素采 增无减，出于对冲而提高的存款准备金对 行税前总利润的1.2%。 取了汇率、利率、公开市场操作、 银行流动性影响不大。目前，外汇占款已 广义货币供应量的计算公式为：M = 2 存款准备金率等货币政策工具进行综合调 占到我国基础货币的120%，外汇占款的不 货币乘数×基础货币。假设2008年M 增长 2 控。2006年至今已16次上调存款准备金率 断增加，构成我国货币供应量及流动性过 控制目标为16.5%，我们根据基础货币增长 8.5个百分点、8次上调存贷款基准利率； 剩的绝对压力。运用存款准备金率对冲这 趋势可计算出2008年年末存款准备金率为 中央银行票据存量也由2006年年初的2万 种压力，已成为中央银行的第一选择。以 19.5%，较2007年年末提高5个百分点。简 亿元增加至目前的3.7万亿元以上。这些 目前40万亿元左右存款规模看，存款准备 要计算过程如下：(1)将基础货币数据用 综合的货币政策措施在对冲流动性、防止 金率每提高0.5个百分点，将冻结银行可 X 12-ARIMA方法进行季节调整后，以2007 货币信贷过快增长及经济偏向过热等方面 用资金约2000亿元。但当前每月平均新 年以来基础货币走势为基础建立基础货币预 产生了积极的效应。但在人民币升值压 增外汇占款2500亿元以上，每次小幅上 测方程为B*=exp(0.025783T+10.，2395)B* 力、外资流入势头较猛、流动性过剩等老 调0.5个百分点，银行总体流动性仍将保 为季节调整后基础货币，T为时间，方程 问题依然突出的情况下，通货膨胀又不期 持正常增长。二是由于我国对存款准备 的拟合度较好，R 2=0.96,dw=预测2.3, 而至，宏观经济呈现复杂的态势。如何灵 金支付利息，因此提高准备金率对银行 出2008年末基础货币为13.97万亿元。（2） 活运用各项货币政策工具更有效地应对这 利润影响较小。目前法定存款准备金利 由2007年末M 余额40.3万亿元及2008年 2 种现状，是当前货币政策所面临的一个突 率为1.89%，根据主要上市公司年报及中 末M 增长16.5%，得出2008年末M 余额 2 2 出问题。 国银监会报告测算，2007年银行资金平均 为47万亿元，由M 与基础货币公式计算 2 收益率约为4.5%，税前总利润约有4500 出2008年末货币乘数应为3.364。（3）2006 当前货币政策工具操作空间 亿元；以平均收益率与法定存款准备金利 年6月以来货币乘数与存款准备金率存在 率之差计算，提高存款准备金率0.5个百 明显的负相关，相关系数为-0.82，回归 以对冲过剩流动性为目的，存款准备 金率仍有较大上调空间 当前，提高存款准备金率的主要作用 是回收流动性、降低金融机构信贷扩张能 力。这一工具在控制流动性方面的突出优 点是可深层次冻结资金、回收成本较低， 但操作灵活性较差、货币收缩力度较大， 对银行经营利润和资金运用会造成一些不 利影响。 本来，在传统货币政策工具理论中， 存款准备金率由于威力巨大，其微小变化 会造成货币供给的巨大波动，被认为不宜 作为日常的货币政策工具使用。但在我国 目前情况下，存款准备金率工具却可频繁 使用。原因在于：一是我国目