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诺普信——直供模式渐入佳境，市场角落的黄金 选股的逻辑 如果一个差的学校，有一部分非常刻苦努力的“异类”学生，相信用人单位也会喜欢。所 以，从冷门行业中找“异类”公司，也是投资的一种选择。 农药行业变成一个“差的学校” 农药行业高增长期已过，扩张潜力有限，投资价值仅剩余对其周期拐点的把握，业内的大 多数上市公司将缺乏投资吸引力。 诺普信试图成为“差的学校的好学生”，却不成功 作为国内最大的农药制剂企业，诺普信从2010年开始，就力求变革（转变营销模式），但 2010，2011的业绩表现远低于投资者预期，分析师不断调低评级，股价腰斩。 重新审视诺普信的营销变革 1、农药制剂行业的价值链核心在营销环节，直供模式是行业突围的必然选择。 2、直供模式推广具有相当大的负面因素，而诺普信经过两年的探索，已基本克服。 3、我们认为直供模式将在未来渐入佳境，成为业绩增长的最大驱动力。 估值建议 采用 市值/营业收入 ，测算得目前 市值/营业收入 已接近于2008年最低点，鉴于对公司未 来业绩成长的期望，我们认为目前八块多的价格具有中长期投资价值。 一、选股逻辑 用人单位在招聘的时候喜欢要名牌大学的学生，毕竟好的学校容易培养优秀的学生，即便差生往往也不 会差到哪里。相反，用人单位往往不喜欢去一个口碑较差的学校招人，毕竟一个学校的氛围往往能决定 大多数学生的素质。 投资也是如此，大家喜欢把目光盯在高成长且充满想象力的行业，如新能源、物联网、LED 、环保，因 为大家相信高成长才具有不断增长的超额利润，而投资讲究的就是增长再增长。但事物都存在辩证关系， 热门行业往往会吸引更多的资金，引来更多的竞争，且技术日新月异，长久生存实属不易，更何况成为 领袖。 如果一个差的学校，有一部分非常刻苦努力的“异类”，相信用人单位也会喜欢。所以，从冷门行业中 找“异类”公司，或许也是一种投资的选择。当然这很难，有时候运气也很重要。 二、农药行业已变成一个“差的学校”，诺普信没做成“好学生” 我们看一个农药上市公司诺普信最近几年的业绩表现： ┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜指标\日期 ｜2011E ｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜营业收入(万元) ｜ 160000.00｜ 145593.75｜ 130823.40｜ 106026.87｜ ｜营业收入增长率(%) ｜ 9.89｜ 11.29｜ 23.39｜ 47.55｜ ｜净利润(万元) ｜ 8710.00｜ 10880.35｜ 13859.67｜ 9245.46｜ ｜净利润增长率(%) ｜ -15.00｜ -21.49｜ 49.90｜ 45.65｜ ｜净资产收益率(%) ｜ 6.46｜ 8.89｜ 21.71｜ 17.26｜ 诺普信2008年2月18 日上市，上市后两年的业绩表现非常优异，净利润增长率超过了40% ，净资产收益率 也接近20% ，当时看来是一个不断成长的好公司。可在2010年以后，增长速度放慢了下来（利润甚至负 增长），净资产收益率只有不到10%，似乎正在变成一家平庸的上市公司（虽然诺普信的财务指标优于大 多农药企业）。 其实这跟农药行业变成一个“差的学校”有关，农药行业的高速增长期已经过去，上一轮的增长来自于 农产品价格上涨，农业播种面积增加，抗药性导致用药量增加，杀虫剂替换和除草剂推广，当前除草剂 已经大面积推广，而新的农药品种短期很难出现，正常的气候条件下，农药需求增长有限。 农药行业扩张的潜力有限，投资价值仅剩余对其周期拐点的把握，那么业内的大多数上市公司将缺乏投 资吸引力。 诺普信从2010年开始，就力求变革（转变营销模式），试图想成为这个“差的学校的好学生”。当时看 好它的人都认为，“第一个吃螃蟹，一旦成功就是免费”。但2010，2011的业绩表现远低于投资者预期， 分析师不断调低评级，股价腰斩后，我们需静下心来仔细审视一下，在农药行业整体低迷的背景下，到 底是否值得期待诺普信通过营销变革重归高增长。 三、对诺普信营销变革的重新审视 1、农药分为原药和制剂 农药，是为达到保护农作物不受病虫草及病菌侵害，保证作物生长，有意识地播洒到环境中的化学物质。 农药行业的上游产业为石油化工和生物工程