动态平衡精选.doc

原文地址：动态再平衡带来价值投资的主动性和灵活性作者：sosme 与@sosme?老师的会面是在他的工作室，位于成都的一个繁华商业区，是他专门用来读书、思考和写作的地方。泡上一壶香茶，颇有闹中取静、大隐于市的意味。之前看过一些sosme老师的博客，还有他的股票实证和在雪球的访谈，但对他的“背景”却知之甚少。此次访谈不仅要为大家还原一个真实、真性情的民间高手，sosme老师也将给大家分享他的投资经历、投资策略和最近的一些投资感悟，讲述他投资理念的形成与演进，以及他为什么要“批判”巴菲特。【访谈摘要】独立投资人独立投资人的好处是只需要对自己负责，不涉及市场上其他的利益,而且没有短期排名的压力，也不需要追热点，可以完全按自己的想法来做，在实际操作中践行真正的“低风险、高收益”。实证十一年2001年之所以开始做实证，是因为在股票投资上有了一些自己的认识，希望验证一下。实证十一年，经历了一次大牛市、两次熊市，错过了一次比较大的反弹，年均收益率达到29%。2007年在股市达到最高点之前把所持A股卖的一股不剩，回想起来最大的感悟是投资一定要有灵活性，不要做死判断。动态再平衡策略资产配置的动态再平衡策略比史云生（大卫－斯文森）的再平衡理论更为激进。当组合中的股票价格下跌时，卖出债券（或其他资产）买入股票的目的不仅是恢复平衡，而是要提高股票资产的占比；反之亦然。动态再平衡策略提高了价值投资者的主动性和灵活性，从跨越牛市和熊市的长周期来看，收益率可能会超过所谓的满仓操作；而且市场波动越大，动态再平衡策略越有效。当然，动态再平衡只是一种思考框架，具体操作上不用那么死板，投资者可以自己去领悟、沉淀，形成适合自己的方式。动态再平衡的资产配置真正从制度上保证了“高抛低吸”，因为这个制度本身就是反人性的，所以不仅要理解这个制度，执行中还要严格遵守投资纪律。逆向投资思路对茅台、万科的分析和投资堪称经典，其中万科赚了32倍，但如果重新选择可能不会选这些公司。后期投资理念受坦普顿（邓普顿）、卡拉曼的影响多于巴菲特，未来将从更容易出现价格与价值背离的冷僻行业中寻找研究对象。以后真正的大牛股、上涨几十倍上百倍的股票绝对不存在于今天的热门行业、热门公司中。大家都知道要逆向投资，如果大部分人真能做到逆向投资，也就没有逆向投资了。逆向投资绝对是很困难的，可以说是反人性的。市场的资金分布研究股票市场的资金分布，可以揭穿很多资本市场的骗局。简单的统计结果（股指的上涨、基金净值的增长）往往只是一种幻觉，因为股市总在牛市的高潮时期沉淀最多的资金，整个市场的加权平均成本实际是被拉高了的。长期来看，实际情况可能比所谓的“7赔2平1赚”还要差，因为70%的人把70%以上的资金都集中在了牛市最高时期。巴菲特批判其实是对神化巴菲特的批判。巴菲特的理论是对的、也是有用的，但不能完全局限于此。巴菲特在股票上的资产配置占比其实并不高；他的投资业绩之所以能大幅超越市场，并不是他炒股的能力特别强，而是配置资产的能力太强了，跟市场的资金分布完全是逆向的。从纯股票投资来看，比巴菲特强的人也有不少，坦普顿、卡拉曼和橡树资本的霍华德?马克斯都堪称真正的股市老手。【访谈内容】大隐于市的民间高手说到sosme老师，不少价值投资者，或者说老股民，都会想起他2003年前后与wjmonk（王璟）、同丰关于茅台的精彩切磋（用某投资名博的话说，他们在那时已经“体现出深厚的理论功底和强大的基本面分析能力”），还有他投资万科获得32倍收益的经典案例。但对sosme老师本人大家了解的并不多，是职业投资者还是业余玩家，是独立投资人还是“私募”？sosme老师：我算是真正意义上的独立投资人，除了帮几位完全不懂股票的亲戚打理少量闲钱以外，从最初接触股票开始一直都是玩儿自己的钱。另外，我还打理着一门经营了十多年的装饰材料生意。以前基本是甩手掌柜，可以把大部分时间和精力都花到了研究投资和分析公司上面。不过，由于之前一直负责日常经营的合伙人最近选择了退出，管理几十号人，以及直营店、加盟店、仓库的事情突然都落在了自己身上。打理装饰材料生意成了我最近最主要的工作，研究投资和写文章的时间少了很多。未来还是希望能把生意上的事情理顺，交给专门的人来打理，然后自己专心致志地研究投资。问：您为什么要选择做独立投资人？sosme老师：独立投资人的好处之一是只需要对自己负责，不涉及市场上其他的利益。凡是涉及到利益，哪怕你不是刻意为之，长期来看自己也会潜移默化地受影响。我的理想是以后能把生意交出去，找一个山清水秀的地方，建一个以纯研究为目的、不牵扯任何商业利益的投资研究院，之前还去青城山考察过。也不靠这个吃饭，完全是满足我的个人爱好。这个地方（注：指这次访谈的地点）就是我读书