2017年1季度央行货币政策执行报告点评-交通银行.pdf

2017 年1 季度央行货币政策执行报告点评 【主要观点】 1.从4 月份货币金融数据看，信贷及社融增长速度合理，表内（贷 款）融资比重提高，央行正积极施策以平衡和协调宏观审慎监管、去 杠杆、防风险、稳增长等多目标。 2.在去杠杆的同时，近日央行继续通过逆回购和MLF 等“削峰 填谷”，保持流动性中性适度，市场利率中枢不会持续大幅走高，与 我们一贯的判断一致。 3.在前期股市、债市短期内显著向下波动的情况下，央行提出加 强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预 期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。银监会也强调强监 管会统筹兼顾、新老划断、预留缓冲期等。金融去杠杆的后续实际操 作将更加温和、统筹地推进。 4.银行新发放贷款的平均利率有所提高，但剔除票据贴现价格和 年内PPI 涨幅较大的因素，实际利率水平总体适度，符合我们此前“贷 款利率不会大幅提高”的判断。 5.与此前政治局会议的判断一致，央行指出当前经济向好有周期 性等因素的作用、我国经济运行中的结构性矛盾和深层次问题仍较为 突出。不宜过度解读央行资产负债表的短期波动，年内货币政策稳健 中性总体基调不变，边际上松紧微调都属正常，存贷款基准利率难以 提高。 1 一、规范金融市场初见成效，利率倒挂现象会逐步消除 从 4 月份货币金融数据看，信贷及社融增长速度合理，表内 （贷款）融资比重提高，央行正积极施策以平衡和协调宏观审慎 监管、去杠杆、防风险、稳增长等多目标。表外资金逐步回归， 已显著降低了市场资金多层嵌套、信用链条过长所产生的流动性 风险、利率风险和信用风险。近日，由于市场对于监管趋严存在 超调反应，进而形成了短长期资金供需失衡，最终导致市场利率 出现了一定程度短长期倒挂。考虑到央行一直坚持平衡型流动性 管理的思路，倒挂的短长期利率最终会随着市场担忧的驱散而恢 复常态。 二、监管协同将进一步加强，去杠杆、控风险将统筹渐 进实施 报告指出监管宗旨是确保金融领域的业务更加规范，更加有 利于发挥金融体系作为融资中介、配置资金资源的作用，提高金 融服务实体经济的效率。监管层近期也强调 “所有的监管制度规 定都不是要限制或取消某一个业务，只要是合法合规的都鼓励和 支持，制度的制定主要目的在于规范机构经营行为，市场对此没 必要紧张”。一系列监管新规很大程度上旨在弥补过去监管的空 白和重叠，一方面着力防范监管空白可能遗留的潜在金融风险， 另一方面防止资金在金融体系内层层嵌套、推升金融机构杠杆、 降低服务实体的效率。 2 当前我国经济是否持续企稳仍有待观察。金融去杠杆和脱虚 向实的方向虽已确定，然而调整节奏和步伐也会综合考量市场承 受能力，防范势头过猛带来的局部流动性风险。市场利率虽在政 策转换期已有所抬升，而存贷款基准利率维持不变，银行新发放 贷款加权平均利率仅小幅提高。可见，当前一系列金融监管改革 的推进，与维护好一个稳健的货币金融环境、保持金融对于实体 经济的支持力度并不矛盾。 三、中美差异较大，不宜过度解读央行资产负债规模 的短期变化 长期以来我国货币（流动性）投放模式与境外一些实施量化 宽松的国家有所区别。例如美国前一轮宽松主要是联储直接在市 场购买大量国债和 MBS 以达到释放流动性的目的，其近期经济状 况转好，美联储如果缩表自然也是逐步减持其持有的国债和MBS。 反观我国，过去很长一段时间，央行的货币投放受外汇占款影响 较大，央行资产负债表扩张基本与外汇占款同步向上。2015 年 2 月-12 月，跨境资金流出压力较大，即使央行进行了降息降准对 冲外汇占款下降的压力，资产负债表也呈现出了明显收缩。近期， 国内经济指标稍有转好，加之外部美国缩表已提上日程，国内也 时有国内央行缩表政策收紧的声音。然而我们认为在货币政策由 稳健偏松转向为稳健中性背景下，外汇占款收缩压力改善，公开 市场操作时间窗口打开，操作频率提高，流动性调控工具逐渐丰 富。尤其是金融去杠杆正稳健推进，影响我国央行资产负债表的 3 因素在增多，不宜将央行资产负债表短期规模的波动过度解读为 趋势性的变化。未来国内经济金融运行的不确定性仍较多，货币 政策仍会以稳为主，不会也