金融中介功能观 讲义.doc

金融中介功能观 Robert C. Merton （Harvard University, Boston, MA） 王晋斌译唐寿宁校 摘要：新的金融产品设计、计算机和通讯技术的改进以及金融理论的进展已导致了全球金融市场和机构结构的急剧和迅速变化。本文提出金融中介的功能观，把它作为分析金融中介机构变化动态性的概念框架，并利用一系列例子来阐明机构可能发生变化的范围。这些例子被用来理清金融中介生产过程中所发生的管理问题并讨论对这些金融中介的管制过程。 存在两种根本不同的分析金融中介的参考架构。一种分析架构视现存的金融中介机构结构为给定，认为公共政策的目标就是帮助现有的机构生存与兴旺。相应地，以银行或保险公司形式存在的私人部门的管理目标则依据其能做什么而被设定，以使这些机构更有效率和更具盈利性地运作其特殊的中介服务。 有别于机构观的另一种分析架构——并且也是我在本文采用的分析架构——是功能观。功能观视金融中介运作的经济功能为给定并探寻运作这些功能的最佳机构结构[1]。与机构观相比，功能观不假定现存机构——不论是经营性的，或是管制性的，都将必须保存下来。相反，它的分析结构依赖于两个基本前提：1）金融功能比金融机构更稳定，即金融功能在不同时期和跨地域政治上变化较小；2）竞争将导致机构结构的变化，并向更有效运行的金融系统演进。 如何着手为一个国家设计一个全新的金融系统呢？这个问题当然已不再仅仅是学术兴趣，世界各地的政策制定者们正在致力于推动他们国家金融系统的根本变化。东欧前社会主义国家金融系统的变化是其整个经济系统全面重构（从基于中央计划和经济的政府所有权走向基于自由市场和私人所有权）的一个重要组成部分。金融中介的功能观在这类案例的机构设计中会特别有用。 在从零开始构建金融系统时，人们自然要从定义金融系统的中心作用开始。任何金融系统的基本功能都是在一个不确定的环境中，在时间上和空间上便利经济资源的配置和拓展。资源配置的单一基本功能是金融系统功能最为集中的体现，以此为基础，我们可以进一步区分金融系统发挥的六个核心功能[2]： 功能1：金融系统为货物和服务的交易提供支付系统。 功能2：金融系统为从事大规模、技术上不可分的企业提供融资机制。 功能3：金融系统为跨时间、跨地域和跨产业的经济资源转移提供途径。 功能4：金融系统为管理不确定性和控制风险提供手段。 功能5：金融系统提供有助于协调不同经济领域分散决策的价格信息。 功能6：当金融交易的一方拥有信息，而另一方没有信息时，金融系统提供了处理不对称信息和激励问题的方法。 对所有的企业来说（对家庭也一样），信誉或违约风险是一个关键问题。然而，对于把向其客户发行或有支付合约作为主要业务的金融中介来说，信誉是最重要的（Central）财务问题。一家中介在其发行给客户的合约上的未来违约预期会显著降低这些合约的事前效率，并因此极大地减低该中介所提供的主要经济功能的效率。与此相比，一家典型的企业对投资者持有的债务违约的可能性则对该企业发挥的主要经济功能影响甚微，或没有影响。为了区分这两种情形，企业的“客户”和“投资者”之间的不同在第III部分被发展成为一个核心概念。 与非金融企业的业务相比，金融机构的许多重要业务是更加“信用敏感的（Credit-sensitive）”，这是我们把一家金融中介的重要的设计和管理问题与一家典型的商业企业区分开来的一个关键因素。因此，一般来说，风险管理总是一家中介有效运作的头等大事，而商业企业通常则不必如此。同样，获取或提供财务担保对中介来说是最重要的经营活动，但对大多数的商业企业而言只有特殊的交易才如此。 出于各种各样的原因（包括规模、复杂性、可获得的技术，以及政治、文化和历史背景的差异），履行金融系统功能的最有效的机构结构通常随时间而变化，并随政治地域的细分（Geopolitical Subdivisions）而有所不同。而且，即使当机构的公司身份相同时，它们发挥的功能常常也会有很大的不同。例如，1995年的美国银行和1925年或1955年的美国银行有非常大的不同，就如它们与目前德国或英国被称为银行的机构有很大的不同一样。今天的纽约、伦敦或东京的金融市场即使与较近的1980相比也是不同的，在1980年之前，固定收入和股票指数期货、期权、互换合约的交易还没有被大量引入。 相比之下，在所有的经济中——过去的和现在的、东方的和西方的，金融系统的基本功能在本质上是一样的。并且，由于金融系统的功能比运作这些功能的机构的身份和结构