外汇风险对冲与公司价值.PDFVIP

: : 郭 飞 外汇风险对冲和公司价值 基于中国跨国公司的实证研究 外汇风险对冲和公司价值: 基于中国跨国公司的实证研究* 郭 飞 :2005 7 ， ， ， 内容提要 年 月人民币汇改以来 人民币升值 特别是相对于美元大幅升值 ， 其不利影响开始显现 我国不少跨国公司使用外汇衍生品来对冲人民币汇率升值带来的 。 ， ， 风险 然而 尽管不少国外学者对金融衍生品使用和公司价值的关系进行了深入研究 但 。 2008 以中国公司为样本的研究仍很少见 中信泰富等衍生品投机事件和 年金融危机的 发生使得我国学者对金融衍生工具的作用和性质争议不断，使用外汇衍生品对冲外汇风 。 2007 2009 968 险是否增加公司价值仍是一个有待深入研究的问题 本文基于 年至 年 家 ， ， 中国跨国公司的数据 实证检验了外汇衍生品使用和公司价值的关系 发现外汇衍生品使 10 % ， 。 用带来了约 的价值溢价 这一重要发现和基于发达国家的不少研究相一致 该研究 成果支持了外汇衍生品在汇率风险管理中的积极作用和加快发展我国外汇衍生品市场特 别是交易所市场以掌握人民币汇率定价权的重要性和紧迫性。 : 关键词 汇率风险 对冲 外汇衍生品 跨国多元化 公司价值 、 一 引 言 ① 。 20 70 ， 对冲是金融风险管理的重要手段 世纪 年代以来 越来越多的大型公司借助金融衍生 ② 、 。 ISDA (2009 ) 500 200 8 品来管理汇率 利率和大宗商品等方面的风险 基于全球 强 年报的调查发 ， 88 % 。Modigliani ＆ Miller (195 8 ) ， 现 有 的公司使用外汇衍生工具 认为 在金融市场是完美的情 ， 、 、 ， ， 况下 如没有代理成本 信息不对称 税收和交易成本 对冲不能增加公司价值 因为投资者可以 ③ 。 ， 。 自己来对冲 然而由于资本市场总是不完善的 大量理论研究证明对冲对公司是