金融数学--第三章 投资收益分析.pptVIP

第三章 投资收益分析 收益为投资活动所取得的收入，表示的是投资价值的变化量。衡量收益大小的方法就称之为投资收益分析。 学习要点 一、现金流的净现值分析 二、内部收益率的计算 三、净现值与内部收益率的关系 四、资本预算的实际应用 §3.1 基本投资分析 1 贴现现金流分析 将所有时刻的现金流入和流出按照时间顺序 排列，计算其现值。这样的现值称为净现 值。 例3.1 考虑一个10年的投资项目：第1年初 投入10000元，第2年初投入5000元，然后 每年初只需1000元维护费，从第6年底开始 收益，最初8000元，然后每年增加1000 元。分析该项目的投资价值。 解 这个投资项目的现金流为 （-1，-0.5，-0.1，-0.1，-0.1，-0.1，0.7，0.8，0.9，1，1.2） 同样可以将收益和支出列出两个现金流，然 后求和。 这个现金流的净现值为 NPV=（-1-0.5v-0.1v2-0.1v3-0.1v4- 0.1v5+0.7v6+0.8v7+0.9v8+v9+1.2v10） 2 内部收益率 设 为一现金流，内部收益率 为满足下列方程的r： 若令1/（1+r）=c，此时c满足多项式方程： 这是一个多项式方程，解一般不唯一。 现金流（-2，1，1，1）的内部收益率 解出c=0.81，因此IRR=（1/c）-1=0.23 内部收益率与现行市场利率无关，完全有现金流本身决定，这就是其称为内部收益率的原因。有内部决定而与外部金融世界无关。 最常见的投资是初始的一笔现金流为负，其余都是正的现金流，它的内部收益率为正。 例如：（-2，1，1，1） 内部收益率的主要定理 假设现金流 中第一项为负，其余各项非负但至少有一项严格为正。那么下述方程有唯一正根： 此外，如果 ，那么相应的内部收益率 r=（1/c）-1为正。 证明 构造函数 注意到 f (0) 0, f（c）为增函数且连续。因此存在唯一正根。 如果 ，意味着f (1) 0,因此在0到1之间存在唯一正根。 例3.2 讨论例3.1的内部收益率。 解 0=（-1-0.5v-0.1v2-0.1v3-0.1v4- 0.1v5+0.7v6+0.8v7+0.9v8+v9+1.2v10） 解得 i=12.96% 例3.3 现有两种投资项目：（A）期限5年， 每年收益率9%；（B）期限10年，每年收益 率为8%。为了使两种投资资产的总收益无差 异，如果选择项目（A），5年后的再投资年 利率至少为多少？ 解 设5年后的年利率为i，有 （1+0.09）5（1+ i ）5= （1+0.08）10 解得 i=7.01% §3.2 净现值分析和内部收益率的区别和联系 例 （何时伐木）假设你有机会可以植树，并 且可以卖出木材。这个项目需要初始购买树 苗，直到砍伐树木时才发生了第二笔现金 流。如果1年后砍伐，你会迅速得到回报；如 果2年后砍伐，树木长的更粗壮，销售收入更 多。假设两种投资的现金流为 （A）（-1，2）早点砍伐 （B）（-1，0，3）晚点砍伐 问题：假设市场利率10%，选择哪种投资方 式？ 净现值分析法 （A）NPV=-1+2/1.1=0.82 （B）NPV=-1+3/（1.1×1.1）=1.48 根据净现值分析法，最好晚点砍伐。 内部收益率 （A）-1+2v=0，i=1 （B）-1+3v2=0，i=0.7 根据内部收益率，最好早点砍伐。 问题：为什么会有不同的结论？应该选择哪 种投资方式？ 净现值的特点：容易计算，没有内部收益率 方程计算的不确定性，现金流可以分解为几 个不同部分。 内部收益率的特点：仅仅依赖于现金流本 身，不依赖于市场利率。内部收益率方程计 算具有一定的复杂性。 （A）计划中，初始投资1，期末资本翻倍为 2，这项经营每年都在翻倍； （B）计划中，初始投资1，2年后期末资本 为3，这项经营每2年增至原来的3倍；每年 增长30.5倍。 如果对一个多期投资而言，为了得到更大的 资本增长，内部收益率是可行的。如果仅仅 是一期投资，为了得到更多的期末价值，净 现值是可行的。 实际中一般应用净现值作为投资分析的主要 依据，具有直观性，这两种方法一直以来都 具有一定的争论。 习题1 （比较优势）现有两个项目的现金流 如下 比较两项目的净现值和内部收益率。 习题2 （相交）现有两个项目的现金流如下 §3.3 资本预算 资本预算是个人或者企业对投资的一种决 策。这里涉及到项目的选择，收益的估计。 主要应用的数学工具是现金流