金融经济学第二讲1.pptVIP

《金融经济学》第二讲 关于“五个层次”的新认识 如果我们承认证券组合的价值等于证券价值的线性组合，即如果我们承认“未定权益空间为线性空间”，那么 2, 3, 4 层次将是第 1 层次的直接推论。 因此，更重要的是第 1 层次和第 5 层次。它们的表述与线性结构无关。 在金融学文献中，第 1 层次称为一价定律 （law of one price)，第 5 层次称为无套利机会 (no arbitrage, absence of opportunity for arbitrage). “一价定律”的经典表述 “一价定律”往往被看作经济学的“一般定律”。 Modigliani 和 Miller 在他们1958年的经典论文中正是以此作为他们论述的出发点：“完善 (perfect) 市场”中 “互相完全可替代的两种商品在均衡中必须都以同样的价格出售”。 正如我们前面所述，它意味着一种线性定价法则。 “一价定律”与“无套利机会” 在“二期模型”中，“一价定律”可形象地表述为“将来（不确定）价值一样，现在（确定）价值也一样”。 “无套利机会”可形象地表述为“将来（不确定）值钱（为正），现在（确定）也值钱（为正）。 在存在无风险证券（钱）的模型中，“无套利机会”一定能导出“一价定律”。因此，“无套利机会”将意味着一种“正线性定价法则”。 2.3 二期证券市场的基本模型及线性定价法则和随机折现因子 二期模型 均值－方差分析 Markowitz (1952) 首先提出把收益率看作随机变量，并用它的均值（数学期望）来刻画“收益”，用它的方差来刻画“风险”。这个观点沿用至今。 有了这样的观念以后，利用随机变量可进行线性运算，我们就可用来处理证券组合，其中的“风险”可“分散”、“对冲”以至“重新组合”。这是金融工程的核心。 随机变量的均值和方差 任何一个随机变量 x 总可分解为它的均值和随机波动两部分： 其中 是 x 的方差。 如果 是另一个随机变量，其方差 , 那么它们的协方差为 其中 是它们的相关系数。 随机变量与向量的比较 随机变量： 向量： 协方差： 内积： 标准差： 长度： 相关系数 ： 夹角余弦： 数学公理化方法把“同构”的东西看作（外延上）“同样”的东西！ 基本假设 未定权益空间 是一些方差有限的随机变量形成的向量空间。 如果对于任何 定义 为它们的内积，那么 是Hilbert 空间。 定价函数 为线性连续函数。 简单情形的模型 市场中只有 K 种证券，“未定权益空间” 就是这 K 种证券的未来价格的各种线性组合所张成的 (有限维) 空间。 定价函数就由这 K 种证券的当前价格的线性组合来形成。但是为了保证能定价，必须要求“未来价值一样的未定权益当前有一样的价值” (一价定律)。 为讨论“风险分解”，这个 同样需要引入内积。 金融资产定价理论的总思路 金融经济学的基本问题是在不确定市场环境下对金融资产定价：已知金融资产未来可能的价值，要定它的当前价值。 最早的解答是：p(x)=E[x], 后来的解答是： p(x)=E[mx]. m 的根据是“无套利假设 (线性定价法则)”。 由此可导出 Poincaré、Einstein 和 Hilbert Jules Henri Poincaré (1854-1912) 法国数学家、物理学 家、哲学家 Hilbert 空间 Hilbert 空间是有限维向量空间的推广。它有三个条件：1. 有向量空间的结构，即两个向量可相加，一个向量可与实数相乘；2. 其上定义了内积；3. 它满足完备性条件。 这是一个定义了向量的长度、向量间的夹角、并且可以作极限运算的向量空间。 Hilbert 空间的重要性质 正交性：两个向量正交是指它们的内积为零。 正交分解：对于它的任何一个闭子空间，都存在另一个闭子空间，使得它们正交，并且每个向量可分解为这两个闭子空间中的向量之和。同时，还有“勾股定理”成立。 Riesz 表示定理 定理指出， Hilbert 空间中的每一个连续线性函数一定可用内积形式表示。 这一定理是 Hilbert 空间的正交分解定理的推论。利用连续线性函数的“零空间”是一个闭子空间，再对它作正交分解，那么这个闭子空间的适当长