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第8章 融资方式 资本结构概述 资金缺口预测和融资方案评估 评估资本结构的财务比率 影响融资方式选择的因素 短期融资策略、过量资本化和过量交易 8.1 资本结构概述 资本结构的含义 广义：长期资金和短期资金的构成及比例关系 狭义：负债资金和权益资金的构成及比例关系 资本结构的原则 长期资产用长期资金支持，短期资产用短期资金和长期资金相结合的方式支持 资产置换资本要求用内部资金支持，发展资本要求用外部资金支持 负债资金会增大公司、债权人和股东的财务风险 8.2 资金缺口预测和融资方案评估 预测资金缺口的依据 预期利润/预计资产/财务政策目标（股利支付率/负债率/营业利润率等） 运用预测性资产负债表预测资金缺口 资金缺口的计算：增加的资产占用（固定资产+流动资产-流动负债）与增加的资金来源（负债和股本）之差 融资措施：内部挖潜（降低固定资产投资/减少流动资金占用/改善盈利状况/降低股利支付率等）/外部融资（发行股票/债券） 8.2 资金缺口预测和融资方案评估 运用预测现金流量表预测资金缺口 资金缺口：期初现金余额+本期现金流入 本期现金流出 运用预测资产负债表评估融资方案 8.3 评估资本结构的财务比率 利息保障倍数 从利润的角度反映和衡量财务风险 利息保障倍数=息税前利润/利息 一般不得低于3 负债比 负债/资产（基准一般为50%）或负债/股本 杠杆比 计算公式：杠杆比=优先抵押资本/股本金（基准一般为100%）或杠杆比=优先抵押资本/总资本（基准一般为50%） 8.3 评估资本结构的财务比率 基于市场价值的杠杆比：优先抵押资本的市场价值/股本的市场价值+优先抵押资本的市场价值 杠杆比对收益的影响：利益/风险（杠杆比越高，息税前利润变动引起每股收益变动的幅度越大，股东面临的财务风险越大，要求的回报率越高） 8.4 影响融资方式选择的因素 公司盈利性 不同融资方式的成本（资本成本和融资成本） 不同融资方式的难易度 股权稀释 最大贷款额度和其他债务约束条款 债务约束条款对管理决策的限制 借款时的担保 争取投资者融资的能力 资本市场行情 融资目的 杠杆比（理论上最佳的杠杆比是使所有融资渠道的加权平均资金成本最低的平衡点） 8.5 短期融资策略、过量资本化和过量交易 短期融资方式 银行透支/商业应付款/收账代理融资和账单折现/汇票融资/经营租赁取得设备 短期融资策略 保守型：所有固定资产、永久性流动资产和一部分浮动性流动资产用长期资金支持 激进型：浮动性流动资产和一部分永久性流动资产用短期融资支持 适中型：浮动性流动资产用短期融资支持，永久性流动资产和所有固定资产用长期资金支持 8.5 短期融资策略、过量资本化和过量交易 流动资金管理 目的：在资不抵债风险最小化和资产回报最大化之间权衡 流动比率/速动比率/应收账款周转期/存货周转期 过量资本化 表现：存货、应收账款和现金过多，应付款过少 后果：资产回报率低 解决方法：改善流动资金管理 8.5 短期融资策略、过量资本化和过量交易 过量交易 含义：公司用不足的可支配长期资金从事过多的交易，从而导致流动性不足和运营现金流不足的风险 表现：交易额激增/流动资产和固定资产剧增/股本只有小幅增长/一些负债比和流动比剧变 原因：管理层扩张野心/借新债还旧债/存在通货膨胀 解决方法：改善长短期资金结构，用长期资金支持更多流动资产/建立留存利润 第9章 资金成本 资金成本概述 个别资金成本 加权平均资金成本 资本资产定价模型 项目净现值和股东财富 9.1 资金成本概述 资金成本的含义 既是公司融资的代价，又是公司债权和股权投资者对公司未来收益的预期回报率 资本成本的要素 无风险收益率 商业风险溢价 财务风险溢价 9.2 个别资金成本 股本资金成本 股息估值模型（假设股票的市场价值直接与股票预期未来股息挂钩）：预期股息每年固定不变 不考虑筹资费用： 考虑筹资费用：把筹资费用视作项目第零年的现金流出/ 股息增长模型（戈登增长模型）：预期股息每年都按固定增长率增长 9.2 个别资金成本 债务资金成本和优先股资金成本 不可赎回债券和不可赎回优先股的资金成本 不考虑税收因素： 考虑税收因素： 可赎回债券和可赎回优先股的资金成本 不考虑税收因素： 考虑税收因素： 9.2 个别资金成本 采用插值法计算：最先选用的试验资金成本为假设债券为不可赎回债券情况下的资金成本+当期到债券赎回期间每年平均资本利得回报率，然后一步步调整找到最后的资金成本 9.3 加权平均资金成本 1. 加权平均资金成本的计算 权重：一般为对未上市公司可使用账面价值市场价值 2. 加权平均资金成本在项目评估中的适用性 项目和公司总体规模相比过