2011年下半年利率市场投资策略报告-通胀超预期与收益率曲线增陡.docVIP

2011年下半年利率市场投资策略报告-通胀超预期与收益率曲线增陡 目录一、经济硬着陆风险较小3 二、通胀仍将高位运行17三、资金面将持续偏紧28四、市场研判与投资策略352 一、经济硬着陆风险较小3 11-0411-0110-1010-0710-0410-0109-1009-0709-0409-0108-1008-0708-0408-0111-0110-0109-0108-0107-0106-0105-011.1.1 经济增长平稳回落PMI指数工业增加值环比PMI指数%工业增加值环比65季调后PMI指数80706060555040503045201040035-10-2030??PMI指数仍在50以上，经济并没有明显恶化，4月份工业环比下降较快，但5月份已经开始缓慢回升，硬着陆的风险较小4 11-0210-0810-0209-0809-0208-0808-0207-0807-0206-0806-0205-0805-0204-0804-0203-0803-02-011110-0710-0109-0709-0108-078-01007-0707-0106-0706-0105-0705-0104-0704-0103-0703-011.1.2经济增长平稳回落——消费增长逐步放缓社会消费品零售总额同比实际社会消费品零售总额环比%%同比（）名义社会品消费零售总额实际社会消费品零售总额环比2525实际社会品消费零售总额2020151510105500-5??从需求面看，消费支出下滑较为明显，但不管从同比还是环比看，与05年前后的增长率仍然较为接近5 11-0110-0710-0109-0709-0108-0708-0107-0707-0106-0706-0105-0705-0111-0110-0710-0109-0709-0108-0708-0107-0707-0106-0706-0105-0705-011.1.3 经济增长平稳回落——投资增长平稳实际固定资产投资同比实际固定资产投资环比%%实际固定资产投资同比实际固定资产投资环比50704560405035403025302020151010500-10-20??与去年相比，实际固定资产投资同比和环比都较为平稳??另外由于保障房投资中不包括土地购置费用，因此实际的投资增速比投资数据显示的要高6 11-0110-0710-0109-0709-0108-0708-0107-0707-0106-0706-0105-0705-0111-0510-0509-0508-0507-0506-0505-0504-0503-0502-0501-051.1.4 经济增长平稳回落——库存增长放缓PMI产成品库存指数工业企业产成品库存环比%PMI产成品库存指数工业企业产成品库存环比5240305020481046044-1042-20-3040??二季度工业企业面临去库存的压力，库存增长放缓，对经济增长有一定的拖累7 11-0110-0109-0108-0107-0106-0105-0104-0103-0102-0101-0100-0199-0198-0111-0110-0109-0108-0107-0106-0105-0104-0103-0102-0101-0100-011.1.5 经济增长平稳回落——出口增长趋弱工业和GDP贸易顺差亿美元出口同比增速贸易顺差60OECD领先指数（右轴）104140050120010240100010030800209810600960400-1094200-20920-30-4090-200??OECD国家领先指标有见顶回落的趋势，中国的出口增长也会有所放缓，净出口对经济增长的贡献减弱8 11-0310-0309-0308-0307-0306-0305-0304-0311-0711-0110-0710-0109-0709-0108-0708-0107-0707-0106-0706-0105-0705-0104-0704-0103-0703-0102-0702-0101-0701-011.1.6 经济增长平稳回落——主动调控的结果M2与内需环比GDP与工业增加值环比%%%M2环比%GDP环比45内需环比（右轴）5025工业增加值环比（右轴）30402540203520303015152520201010151051050050-50-10??上半年由于货币环比的持续下降，内需增长放缓，而下半年随着货币环比的回升，内需环比将有所反弹。工业生产与GDP之间有较大的差异，因此二季度工业增加值的较大幅度下滑并不意味经济将会硬着陆9 1.2.1 宏观调控的历史比较M2环比比较实际利率比较%%2008年2010年2011年2008年2010年2011年50431月