资料来源与实证结果.PDF

第四章、資料來源與實證結果 4.1 資料來源與處理 本節將對接下來實證分析的研究期間及所使用的干預、貨幣政策變數及匯率 資料做進一步地說明與分析。 4.1.1 研究期間 本文所採用的資料取自中央銀行金融統計月報，資料形態為月資料，樣本期 間為 1987 年 7 月至 2006 年 1 月，共計 223 個有效觀察值。蓋央行自 1987 年 7 月起大幅放寬外匯管制，國內外的利率差距方開始發揮影響資金進出與匯率的作 用。 4.1.2 變數說明 在探討外匯干預和貨幣政策之間的關係中，我們採用的國內貨幣政策變數包 括 M1A 、M1B 、貨幣基數 (MB) 、非借入準備 (NBR) 及銀行間隔夜拆款利率。 此外，Lewis (1995) 認為一國匯率可能同時會受到國外貨幣政策的影響，因此， 我們也將美國與日本銀行間隔拆利率納入模型中，探討國內外利差和干預政策的 關係。而在探討貨幣政策改變對匯率影響效果的分析中，我們採用新台幣兌美元 以及新台幣兌日元的匯率資料。 由於央行實際於外匯市場買賣的資料並不可得，因此我們根據王泓仁 (2005) 所採用的資料，以央行持有的國外資產淨額變動量為衡量外匯干預的變數。貨幣 1 政策工具變數的選擇，早期研究通常以貨幣總量 (M1 、M2) 為代表，但所受到 的批評是貨幣總量可能同時反應貨幣需求面的變動，因此，對貨幣總量的衝擊有 可能是反應來自需求面的衝擊而非供給面的衝擊。所以，應該尋找更能反映外生 貨幣政策的其他變數來代表，因此將貨幣政策的探討從貨幣總量轉至銀行的準備 市場或考慮採用更狹義的貨幣總量。在 Lewis (1995)中除了 M1 及貨幣基數 (MB) 外，解決以上問題所選擇的貨幣政策變數為聯邦資金利率( federal funds rate)與非 借入準備( nonborrowed reserves) 。因此，本文根據Lewis (1995)選擇了性質相近 的銀行間隔拆利率，每天的變動較能反應貨幣政策在準備市場的干擾；另一個選 取的變數是非借入準備，也就是央行公開市場操作額，就貨幣政策反應在準備市 場量的干擾上，應以非借入準備做明顯的區分，然因國內統計資料並未對借入準 備與非借入準備做明顯的區分，而若以實際總準備來衡量，又有反應需求面干擾 的疑慮，因此，以梁發進 (1991) 公開市場操作額的估計為非借入準備的估計值。 在梁發進 (1991) 中提到我國央行之公開市場操作，主要係透過其發行與收 回乙種國庫券，定期存單，以及儲蓄券等中央銀行負債項目為之。不過，在資料 方面，因中央銀行並未公開發布其公開市場操作之資料，所以只能就央行資產負 債表相關項目的變動加以粗略的推估。我們將中央銀行的公開市場操作額度以下 式表示 △NBR=△ (GS+PES+PRES+FIS-CBTB-CBCD-CBSB) (1) 式中 △NBR = 公開市場買入額 (若為正) ，放出新台幣；或公開市場賣出額 (若為 負) ，收回新台幣 GS = 央行持有的政府債券 PES = 央行持有的公營企業有價證券 PRES = 央行持有的民營企業有價證券 2 FIS = 央行持有的金融機構有價證券 CBTB = 央行發行之乙種國庫券 CBCD = 央行發行之定期存單 CBSB = 央行發行之儲蓄券 4.2 實證結果與分析 本節針對所選定之變數，並參考 Lewis (1995)的方法探討台灣在 1987 年 7 月至 2006 年 1 月央行的外匯干預政策是否透過訊息管道影響匯率。 1 4.2.1 單根檢定 本文將探討干預政策對未來貨幣政策變動的關係以及對匯率的影響，因此， 我們將各變數取變化量後進行單根檢定，檢定所有變數是否符合靜態數列 ( stationary series ) ，結果如表4.1 所示。所有變數在顯著水準 5%及 10%皆拒絕單 根的假設，而可認定這些變數的時間序列都呈現定態。 1 檢定過程請參考附錄三